广信股份(603599):打造光气一体化平台,看好新项目放量-公司动态研究报告

主要产品价格回落,公司业绩承压2023年三季度公司农药原药营业收入为5.31亿元,同比-44％,环比-32％。农药原药产销量分别为2.28万吨和1.75万吨,同比+19％和-5％,环比+19％和-7％;农药原药均价为30361.89元/吨,同比-41％,环比-27％。农药中间体营业收入为5.04亿元,同比-28％,环比-17％。农药中间体产销量分别为18.59万吨和18.2万吨,同比+316％和322％,环比+15％和8％;农药中间体均价为2771.51元/吨。2023年三季度公司产品价格出现回落,从细分产品价格来看,据中农立华,杀菌剂主要产品甲基硫菌灵Q3均价3.96万元/吨,同比-13.99％,环比-2.49％;多菌灵Q3均价3.94万元/吨,同比-14.2％,环比-2.52％。除草剂主要产品敌草隆Q3均价3.79万元/吨,同比-15.82％,环比-5.4％;草甘膦Q3均价3.31万元/吨,同比-46.69％,环比+17.76％。精细化工方面,据百川盈孚,对硝基氯化苯Q3均价0.74万元/吨,同比-20.77％,环比+2.41％;邻硝基氯化苯Q3均价0.52万元/吨,同比-16.1％,环比+22.57％。原材料方面,公司主要原材料3,4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯等均有不同程度回落。

   期间费用率同比小幅上升,净利率下降公司2023Q3销售费用率为0.91％,同比-0.53pcts,环比+0.21pcts;管理费用率为10.11％,同比+1.43pcts,环比+4pcts;财务费用率为-1.32％,同比+1.05pcts,环比+4.47pcts;研发费用率为4.79％,同比+0.17pcts,环比-0.61pcts。公司2023Q3净利率为22.66％,同比-6.77pcts,环比-4.72pcts。净利率下降主要原因为主业农药产品价格下跌。

   产业链持续完善,看好新项目放量公司以光气资源为核心优势,核心品种多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆占据龙头地位。2022年公司完成了对子公司辽宁世星药化的并购交割,20万吨/年对(邻)硝基氯化苯第二条生产线(10万吨/年)顺利投产,进一步夯实农药产业链优势。2023年初公司30万吨离子膜烧碱项目投产,2023年8月4万吨/年对氨基苯酚全面投产,延伸了氯碱-对(邻)硝基氯化苯等上下游原材料的应用,提升主业竞争力,正式打通了从光气–精细化工品-医药中间体的链条板块。此外公司2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。

   盈利预测公司一体化产业布局逐渐完善,产能投放助力长期成长。预测公司2023-2025年收入分别为69.6、88.7、98.4亿元,EPS分别为1.72、2.38、2.77元,当前股价对应PE分别为8.2、5.9、5.1倍,首次覆盖,给予"买入"投资评级。

   风险提示经济下行风险;产品价格大幅波动风险;项目建设不及预期风险;受环保政策开工受限风险;下游需求不及预期的风险。