孚能科技(688567):装机量环比走高,广州国资拟入主带来新机遇

公司近况下游新能源车景气度走高,公司2023年11月国内装机量环比提升94.5％、大幅改善;同时,土耳其工业和技术部长近期到访公司1,我们预期将进一步推动与土耳其汽车倡议集团(Togg)的合作。

   评论至暗时刻或已过,11月国内装机量环比大幅改善。公司1-3Q23受高价库存去化、资产减值、股票投资收益亏损、土耳其合资工厂经营亏损等综合影响,业绩承压。4Q23高价库存影响减弱,同时下游新能源车进入传统销售旺季、销量持续攀升,根据乘联会数据,11月新能源乘用车批发销量达到96.2万辆,同增/环增32.1％/8.9％,带动公司装机量快速提升,根据动力电池产业创新联盟数据,公司11月国内装机量达到1.07GWh、环比提升94.5％,对应国内装机份额2.39％、环比提升0.97ppt;我们预期公司4Q23亏损幅度有望收窄。

   土耳其合资工厂产能释放,助力海外装机高增长。公司与土耳其Togg合资工厂6GWh电池Pack和模组产线于年中投产,叠加奔驰销量回升,公司1-10月海外装机量达到3.6GWh、同比增长162.8％。往后看,公司计划与TOGG深化合作,进一步扩大合资工厂Pack和模组产能,同时推进配套电芯产能的建设,我们认为将助力公司海外装机量的持续提升;而海外客户较好的盈利性亦将带动公司盈利能力改善。

   广州国资拟定增入主,公司有望迎全新发展机遇。公司11月30日公告实控人变更进展,提出广州工控及其一致行动人拟通过认购定向增发等方式成为公司实控人的新方案(此前为协议转让),拟认购不超过定向增发后总股本12％的股份。我们认为若定增落地,一方面将缓解公司业务发展和产能扩张的现金流压力、降低资产负债率;另一方面,广州工控集团作为大股东及实控人有望在产业协同、经验管理方面助力:1)产业协同:广州工控集团此前已布局汽零领域,拥有天海电子、万力轮胎等汽零企业,我们认为广州工控集团与公司在业务上具有战略协同性、未来有望助力公司新客户开拓以及加深与广汽的绑定;2)经营管理:广州工控集团下属国企众多、具备丰富的经营管理经验,我们认为引入后有望助力公司改善经营管理,降费提效。

   盈利预测与估值因:1)消耗高价库存;2)土耳其合资工厂尚处爬坡、经营亏损;3)亿咖通和振华新材股价波动带来公允价值负收益,我们下调公司2023/2024年盈利预测24.21/11.11亿元至-19.18亿元/0.74亿元。往后看,我们看好原材料降价+海外客户持续放量,叠加土耳其工厂稳态经营,公司2025年后业绩有望迎高增长,我们改用远期折现估值,基于2025年盈利预测给予30xP/E,折回2024后对应目标价19.5元、较前值下调27.8％,目标价对应26.4％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险全球新能源车销量不及预期,市场竞争加剧致盈利下滑。