雅克科技(002409):前驱体龙头厂商,平台化战略助力公司成长-深度报告

雅克科技是全球领先的半导体前驱体供应商,稳定供应海力士、美光、三星等龙头晶圆厂,此外公司平台化布局前驱体、SOD、LNG板材、硅微粉、电子特气、光刻胶等赛道,抗单一行业风险能力提升。如若下游存储景气度逐渐恢复、HBM等先进产品渗透率提升以及公司扩产产能释放,公司前驱体业务短期承压有望好转。

   资深阻燃剂供应商通过多次并购进入电子材料赛道,公司经营上新台阶。

   公司成立于1997年,以阻燃剂为主要经营业务,2010年在深交所上市后积极探索转型,围绕半导体材料业务领域进行并购重组及产业升级,将华飞电子、成都科美特、韩国UPChemical、LG彩胶事业部等厂商纳入麾下,由此拓展了前驱体、LNG板材、硅微粉、电子特气、光刻胶等业务品类。2017年公司寻进军电子材料领域后经营情况发生较大好转。2022年公司营收42.59亿元,同比+12.61％;实现归母净利润5.24亿元,同比+56.61％,达历史新高。2017-2022年公司营收/归母净利的复合增速分别为30.3％、71.8％。细分领域来看,2022年光刻胶及配套试剂业务与半导体化学材料(前驱体)业务分别营收12.59亿元与11.43亿元,为公司营收最高的两个业务板块,此外LNG板材业务增长迅速,营收2018年的0.37亿元增长至2022年的4.03亿元。

   公司平台化战略布局成果初显,前驱体、SOD、LNG板材、硅微粉、电子特气、光刻胶等领域表现优秀。

   公司主营业务品类丰富,在前驱体、SOD、LNG板材、硅微粉、电子特气、光刻胶等均有布局:1)前驱体及SOD:日本富士经济及QYResearch等机构数据预计2024年全球前驱体市场20.21亿美元,国内7.79亿美元,市场较为集中,默克、英特格、三星、法国液空、Soulbrain、三星SDI、雅克科技等为全球市场领先厂商。随着逻辑、存储芯片的不断发展,叠层薄膜沉积技术应用越来越广泛,预计前驱体市场将保持快速增长。2)LNG板材:2022年,受俄乌冲突、原油价格上涨等因素的影响,天然气行业进入景气周期,推动LNG储运装备制造行业的爆发性增长。公司是国内唯一一家通过GTT和船级社认证的LNG保温绝热板材供应商,产品质量达到国外同类领先水平,已与沪东造船厂、江南造船厂、大连造船厂等签订80多条LNG运输船及双燃料集装箱船的合同。3)硅微粉:联瑞新材招股说明书预计国内硅微粉市场规模2025年有望突破200亿元,2018-2025年CAGR14.3％。当前我国高端球形硅微粉以进口为主,日本企业雅都玛则垄断1微米以下球形硅微粉市场。国内具有代表性的球形硅微粉企业包括联瑞新材、壹石通、华飞电子等。4)电子特气:SEMI及TECHCET等数据预测2023年全球电子气体市场69.5亿美元,国内249亿元,SKMaterials、关东电化、昭和电工、中船特气在电子特气细分 赛道具有较大份额优势。公司电子特气业务主要为六氟化硫和四氟化碳,多用于清洗及刻蚀,已与SK海力士、三星电子、东芝、英特尔和台积电、LG、京东方等知名厂商保持密切合作。5)光刻胶:Reportlinker、中商产业研究院等数据显示,2021年全球光刻胶市场约为113亿美元,国内约93.3亿元。面板光刻胶日韩厂商占主流,彩色光刻胶与黑色光刻胶国产化率均只有5％,而TFT配线光刻胶大部分依靠进口。公司在2020年收购LG化学彩色光刻胶事业部、韩国COTEM,进军LCD面板光刻胶领域。

   HBM成为高端AI服务器主流配置,相关前驱体材料需求及国产化有望提速。

   AI大模型快速发展对存储芯片提出了更高的要求,目前高端AI服务器GPU搭载HBM芯片已成主流,高带宽存储芯片(HBM)需求有望迎来快速增长阶段。Omdia预测,DRAM市场2023-2027年CAGR为21％,HBM为52％。其中,2023年HBM在DRAM市场占比超10％,预计2027年接近20％。HBM等先进制造工艺的发展对薄膜沉积的层数与质量要求越来越高,进而驱动先进前驱体材料的需求进一步提升。公司作为国内领先及国际主流的半导体前驱体供应商,与SK海力士等国际龙头HBM制造厂商保持多年紧密供应合作,有望在AI芯片迅速发展的产业背景下扩大下游客户,积极导入国产线,进一步提升营收及利润规模。

   短期业绩承压,购入SKC股权布局湿电子化学品领域,平台化布局持续完善。

   受下游三星、SK海力士、美光等存储厂商减产影响,2023年前驱体等半导体材料需求出现明显下降,板块业绩短期下滑,但当前LNG板材需求旺盛,公司在手订单充足,且光刻胶、前驱体、硅微粉新产品研发导入顺利,经营状况整体可控。2023年9月公司宣布以不超过500亿韩元的价格(约合人民币2.74亿元)购买SKenpulse公司持有的SKC-ENF公司75.10％股权,进军显影液,蚀刻液,稀释剂等湿电子化学品领域,公司平台化布局进一步完善。后续随着存储行业景气度回升、国产渗透率提高及公司平台化战略不断完善,公司业绩有望高速增长。

   盈利预测与估值

   作为国内电子材料平台型公司之一,公司产品布局广阔,具备前驱体、SOD、LNG板材、硅微粉、电子特气、光刻胶等产品量产能力,下游客户质量较高且稳定性强。考虑到半导体材料国产化趋势及公司扩产进度,我们认为中长期来看公司仍具备广阔成长空间。预计公司未来三年营收分别为47.52/61.28/80.38亿元,同比增长11.57％/28.96％/31.17％;实现归母净利润6.31/9.73/13.05亿元,同比增长20.43％/54.10％/34.18％,对应2023-2025年PE分别为40/26/19倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示

   宏观环境变动风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险、管理整合风险