禾望电气(603063):风光储全面布局,电气传动厚积薄发-公司深度研究

投资要点

   风光储共振向好,电气传动厚积薄发。公司风电变流器起家,主营新能源和电气传动产品,业务遍布亚/欧/非/南美/北美洲。公司风光储业务优势显著,其中光伏逆变器/储能PCS22年国内出货量分别位居7/8位,同时传动技术国际领先,变频器定位高端应用广泛。2018-2022年营收/归母净利润CAGR分别为24.18％/49.29％,业绩稳定增长。

   海上风电持续突破,光伏储能联合发力。1)风电:2020-2022年风电招标量CAGR为78.7％,公司双馈/全功率变流器分别覆盖1.5-12.0MW/1.0-24.0MW功率段,且拥有主控、变流、变桨和监控全系列系统。公司在海上风电项目已有技术降本实现平价的突破,随着国内海风资源逐步开发,带动业绩高增。2)光伏:2022年国内分布式/集中式光伏新增装机量同比+74％/+42％,公司首创集散式逆变器,且组串式/集中式逆变器分别覆盖5-350kW/500-3125kW功率段。同时,公司布局光伏全产业链,入股清纯半导体,规模效应叠加碳化硅器件研发有望带来降本增效。3)储能:公司储能产品包括PCS、EMS、一体机、成套系统,另针对风电场景推出风储一体变流器,我们预计2022-2025年储能装机量CAGR为71％,公司下游应用广泛,项目涵盖发电侧、电网侧、用户侧和微电网,预计将充分受益行业需求增长。

   电气传动:国产替代持续推进,聚焦高端经验丰富。1)市场稳增,国产替代:2020-2022年我国中高压变频器/下游项目型市场规模CAGR分别为13％/8％,稳定增长。内资变频器的技术性能与日系、台系相近,且供应能力强,推动行业加速国产替代。2)业绩高增,应用广泛:23H1公司传动业务营收同比+152％,产品定位中高端工业市场,提供传动成套解决方案,广泛应用于钢铁冶金、石油化工、矿用机械等领域,已成为公司业绩增长的第二曲线。

   盈利预测与投资评级:公司全面布局"风光储+电气传动"业务,技术国际领先,产品种类齐全,行业景气度高,成长空间较大。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.03/6.29/8.03亿元,同比分别+89％/+25％/+28％,对应PE分别为21/17/13倍。考虑到公司业务布局全面同时技术壁垒深厚,给予24年25倍PE,目标价35.5元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:下游装机需求不及预期、价格竞争超预期的风险、下游客户相对集中的风险