黑猫股份(002068):导电炭黑放量在即,产品结构有望优化

事件:10月30日,公司发布2023年三季度报告,公司前三季度实现营业收入67.93亿元,同比下降6.99％;实现归母净利润-2.63亿元,同比下降806.24％;实现扣非归母净利润-2.72亿元,同比下降1210.67％;毛利率0.85％,同比下降3.93pct;净利率-4.14％,同比下降4.68pct。

   2023Q3业绩环比改善。2023Q3公司实现营业收入23.7亿元,同比下降10.53％,环比增长6.9％;实现归母净利润-0.27亿元,同比增长11.47％,环比减亏79.55％;毛利率3.79％,同比增长1.95pct,环比增长5.93pct;净利率-1.2％,同比增加0.1pct,环比增加5.23pct。主营炭黑盈利能力环比改善,主要系2023Q3下游轮胎需求9月转好叠加上游煤焦油价格温和上行致炭黑价格价差修复。根据百川盈孚,2023Q3全钢胎开工围绕在64％左右,半钢胎开工围绕在78％-79％之间;高温煤焦油季均市场价4285元/吨,环比增长18.11％。

   导电炭黑追加投资彰显信心,多项目布局产品结构有望优化。宁德时代全面开启新能源车的超充时代,高端导电炭黑需求有望结构性量增。公司锂电级导电炭黑已具备1万吨/年产能规模,并已开发出应用于快充电池的产品。2023年10月底公司对在建"5万吨/年超导电炭黑项目"、"年产2万吨超导电炭黑项目"追加投资新增配套设施,预计最终项目总投资分达10.08亿元和6.02亿元,彰显公司发展信心。公司"年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目"、"年产8万吨碳基材料一体化项目"、"年产16万吨碳材/橡胶复合母胶项目"多项目有序推进,2023年12月公司与耐普矿机签署《战略合作框架协议》,深化在湿法混炼复合母胶、高性能炭黑等产品方面的合作,助力公司产品结构优化升级。

   投资建议:我们预计公司2024-2025年每股收益0.50和0.78元,2024-2025年对应PE分别为21和14倍。公司作为国内炭黑龙头,有望受益于炭黑底部修复,考虑到公司自主研发导电炭黑国产替代逻辑验证,碳基新能源材料业务版图及湿法混炼胶第三曲线初见雏形,维持"买入"评级。

   风险提示:在建项目进展不及预期;下游需求不及预期;产品价格下降风险;原材料价格波动风险。