易实精密(836221):高压连接器和空气悬架双轮驱动,汽车精密金属件小巨人进入成长快通道-公司动态研究报告

自主研发+欧州技术传承,打造汽车精密金属件小巨人

   公司成立于2010年,主营汽车精密金属零部件产品。2015年控股易实零部件(中德合资企业,公司持股51％),2019年成立马克精密(中奥合资企业,公司持股51％),整合了先进的欧洲技术和管理理念。经过多年自主研发和技术积累,公司形打造了复杂冲压折弯成型、高速深拉伸等各种金属精密加工能力,产品广泛应用于汽车制动系统、电子控制单元、新能源汽车高压连接系统,以及传统燃油汽车发动机、变速箱等系统,代表性产品包括新能源汽车高压接线柱、制动系统铝嵌件、各类电磁阀壳体、空气悬架支撑环/扣压环等。

   先进设备+核心技术+客户资源,铸就细分领域坚实壁垒

   ①公司引进多种国际先进高端装备,如Bruderer高速精密压力机床、舒特多工位组合机床、比勒(Bihler)冲压成型折弯机、西铁城斯达津上CNC自动机床,整体处于行业领先水平。②经过长期技术积累,公司形成了多轴联动精密机加工、复杂冲压折弯成型、高速深拉伸、精密冲压、多工位冷镦,以及激光焊接等多项核心技术。③公司客户大多数为全球汽车零部件配套供应商百强或细分行业龙头,如泰科、安波福、博世、博格华纳、大陆、联合电子、立讯精密、浙江孔辉等。公司在细分领域具备较强竞争力,以制动系统铝嵌件产品为例,2021年公司全球市占率为29.2％。在新能源汽车高压接线柱领域,公司核心客户为泰科电子,2022年收入为7,697.9万元,占公司营业收入比例为33.2％;泰科电子为全球第一大连接器厂商,在全球连接器市场占比约15.5％,充分验证了公司的竞争力。

   受益于新能源汽车业务放量,公司进入成长快通道

   公司主营业务分为3大板块,新能源汽车专用零部件、汽车通用零部件和传统燃油汽车零部件,2022年收入分别为1.07/0.65/0.39亿元,占比分别为46.1％/27.9％/16.7％。公司自2016年开始布局新能源汽车精密金属零部件产品的研发,特别是在新能源汽车高压连接器零部件方面。2019年,公司的新能源汽车高压接线柱产品实现小批量出货,2022年新能源汽车专用零部件产品占主营业务收入的比重达50.8％。受益于新能源汽车业务放量,同期公司整体收入CAGR高达47.2％,进入成长快通道。

   看点一:绑定大客户泰科电子,新能源汽车业务成长可期

   高压接线柱和屏蔽罩为新能源汽车核心产品。公司新能源汽车产品包括,①高压连接器高压接线柱和母端子,以及高压屏蔽罩,用于新能源汽车充电、BDU单元;②高压线束多孔铜件,用于新能源汽车高压线束,实现线束固定功能;以及③储能系统接触器零件,④充电盖板用冷镦衬套等。2020-2022年公司高压接线柱收入分别为996.8/2889.0/4776.6万元,占新能源汽车业务比重分别为49.4％/52.1％/44.7％;主要客户为泰科电子和立讯精密,2022年二者销售额收入占接线柱收入比例分别为81.3％和18.7％。

   高压屏蔽罩和高速连接器有望成为新能源汽车业务新驱动力。屏蔽罩:2022年3月,公司获得泰科电子新能源汽车高压屏蔽罩定点,7月实现量产,7-12月销量为29.5万只,销售金额约为91.1万元。根据主要客户泰科电子的询价邮件,预计2023年高压屏蔽罩的需求量在3,400万件以上;经过与赫尔思曼约2年沟通,有关高压屏蔽罩产品可行性分析已经完成,对方已于2022年12月接受了报价,同时通知高压屏蔽罩项目启动。高速连接器:智能汽车的快速发展,对数据传输速率和数据传输量的要求更高,提振了对高速传输连接器的需求。根据招股说明书,公司已开展高速数据传输连接器相关产品的研发工作,有望受益于高速连接器的需求提升。

   看点二:空气悬架渗透率稳步提升,空悬支撑环/扣压环等业务放量在即

   成本下降+配套车型价格下探,空气悬架渗透率稳步提升。随着孔辉、保隆等国产厂商逐步量产,空气悬架成本已下降至8000元左右,配套车型已经开始朝着30万元以内市场下探,如新款岚图FREE,新车标配空气悬架,仅售26.69万元。我们认为,随着智能电动汽车市场"内卷"持续加剧,更多20万元级别车型将搭载空气悬架,空气悬架渗透率有望继续稳步上升。据盖世汽车最新统计数据,2023年前8个月,国内标配空气悬架的新车销量约为33.6万辆,渗透率达2.6％,而去年同期只有10.3万辆,渗透率不足1％,搭载量同比增幅高达226％。

   受益于孔辉科技交付放量,支撑环、扣压环业务有望快速成长。公司空气弹簧用支撑环、扣压环,主要用于空气弹簧的支撑和气囊的密封,使用Bihler冲压成型折弯机加工、激光焊接系统焊接而成,产品直径在80-200mm左右,目前二代技术已量产。孔辉科技为公司支撑环、扣压环核心客户,其是国内首家实现乘用车空气悬架系统OEM量产供货的企业,目前获得岚图、理想、极氪、比亚迪、长安、阿维塔、埃安、奇瑞等14家车企涉及40余个车型的空气悬架系统或空簧总成定点资格。根据盖世汽车统计数据,2023年1-8月,孔辉科技空悬标配出货量13.6万辆,国内市场份额高达40.6％。

   盈利预测

   我们预计2023-2025年公司收入分别为2.8/3.8/5.2亿元,YoY分别为22.5％/34.6％/37.0％;归属净利润分别为0.46/0.62/0.86亿元,YoY分别为20.8％/36.3％/37.4％,2022-2025年净利润CAGR为31.3％,当前股价对应估值分别26.2/19.2/14.0倍。考虑到公司"先进设备+核心技术+客户资源"铸就的细分领域壁垒,高压接线柱、空气悬架带来的高确定性,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   (1)下游行业景气度不及预期风险;(2)公司投产进度不及预期风险;(3)核心大客户出货量不及预期风险;