征和工业(003033):凛冬渐去,拥抱新成长-深度研究

国内链传动行业领军企业,持续投入夯实成长根基。公司深耕链条市场超20年,2014-2023前三季度每年保持收入正增长。国内大部分链条公司产品线单一,聚焦某个细分市场,公司在战略制定和产品布局方面领先市场,目前已经具备车辆链/农机链/工业链和船用链等多个产品线,都已经形成独立板块,有丰富的市场经验和深厚的技术沉淀。面向未来,公司仍将继续扩大收入规模,拓展更多的产品线和新的市场,稳步提升市占率,同时通过优化生产工艺,提高智能化和自动化程度,实现产品升级,效率提升和成本降低。公司已有生产摩托车链的智能化工厂,未来继续提高智能化率,同时筹划新产能扩建,增聘高管和业务人员,快速推进智能化转型,进军工业链大市场,加快海外市场拓展,持续夯实竞争力,扩大领先优势,引领国产替代。

   2023年农机链和工业链业务承压且公司投入较多,随需求回暖看好明年业绩弹性。2023H1公司农机链系统收入出现下滑,其主要原因为去年年底国三切国四,导致上半年渠道端在持续去化国三机型,下半年以来需求持续转好,农机链业务有望重新进入上升通道。2023H1工业链系统收入同比下滑超20％,主要受海外库存去化影响,我们判断去库已接近尾声,明年海外需求好转带动工业链板块复苏。综合来讲,展望明年,公司的主要增长点来源于,摩托车链的海外售后市场需求回升,泰国工厂投产后配套海外主机厂有望迎来显著增长;农机链实现恢复性增长,同时刀犁等农机具新产品有望放量;汽车链持续拓展新客户,发挥瀚通的协同效应,继续保持高增长;工业链的海外OEM渠道复苏,国内工业链配套市场加速拓展。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2023-2025年营收分别为18.26、23.58、28.67亿元,归母净利润分别为1.30、2.02、2.72亿元。公司2023-2025年对应PE估值分别为22.14/14.24/10.58。我们认为,公司作为国内链传动领先企业,产品线丰富,今年主要受到农机市场和海外工业链库存消化影响,随着需求逐渐好转,公司传统主业有望迎来持续复苏,农机具等新产品和泰国新工厂逐步投产带来新增量,中长期来看,全球链传动市场规模庞大,公司凭借持续提升的产品力和不断完善的渠道能力,有望持续提高市场份额,成长空间广阔。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:

   新业务拓展进度不及预期,政策变动,原材料价格波动等风险。