申能股份(600642):三十载春申综能,稳盈利分红可期-深度研究

上市30载,综合能源携手行。公司为申能集团唯一电力+燃气管输平台,亦为A股首家上市电力公司;电力供应占上海市约1/3市场份额,2023Q3控股运营装机16.22GW(煤电8.4GW,气电3.4GW,风电2.4GW、光伏1.9GW),新能源装机占比已达27.1％。此外,公司管理上海地区唯一天然气高压主干管网系统,商业模式稳定。2023Q1-3实现营收219亿元(同比+4.2％)、归母净利润25亿元(同比+118％)。

   容量电价落地+煤电盈利修复,公司火电业务盈利有望稳定化。公司气电业务受益于容量、电量两部制电价带来的补偿机制和成本传导,盈利稳定,测算每年贡献3亿元左右归母净利润、子公司度电利润均在4分以上。煤电业务方面,公司煤电机组90％以上为60万千瓦以上优质机组,度电煤耗显著低于同业,盈利能力占优,年内伴随长协煤比例提升及现货煤价下降,公司盈利显著改善。煤电容量电价亦已出台,我们预计煤电联动也将逐步推进,将提升煤电高盈利下的稳定性。

   绿电稳步开发,存量业务盈利稳定,高分红公用事业化加速。公司绿电稳步开发中(十四五新能源装机拟新增8～10GW),自身现金流充沛,资产负债率持续下降。公司参股火电、核电、抽蓄等业务,整体盈利稳定。截至2023Q3,公司其他非流动金融资产69亿元,亦可平滑公司盈利波动。公司整体盈利稳定性在持续提升,且持续保持高分红,若以2023年预计归母净利和60％分红率进行测算,当前股息率可达6.5％。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023～2025年归母净利润分别为32.74、36.57、41.53亿元,按最新收盘价对应PE分别为9.40、8.42、7.41倍。公司盈利逐步稳定,股权激励激发潜能,高分红股息价值凸显,清洁能源转型稳步推进。参考同业估值水平,给予公司2024年12倍PE估值,对应8.97元/股合理价值,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。煤价持续上行;新能源项目建设、利用小时不及预期等。