鲍斯股份(300441):螺杆空压机单项冠军,真空泵业务快速成长-投资价值分析报告

公司深耕高端精密制造领域,自主培育压缩机、真空泵两项业务。公司GSC系列无油螺杆真空泵组配套低氧拉晶炉,能在较低成本下消除TOPCon同心圆缺陷,客户认可度持续提高,有望为公司带来新的业绩增长点。公司拟出让并购业务,聚焦双主业,未来将在开发节能、高效压缩机的同时,进一步加大对真空泵产品的投入,拓展光伏电池片、锂电池、半导体等新的应用市场,致力于打造世界一流的真空泵品牌。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.32/0.40/0.47元。综合两种估值方法,我们认为公司2024年的合理估值为53亿元,对应目标股价8元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   公司背景:螺杆空压机单项冠军,十年磨一剑打造真空泵产业。公司深耕高端精密制造领域,自主培育压缩机、真空泵两项业务,同时兼并收购刀具、液压泵业务。公司螺杆压缩机主机是第五批全国制造业单项冠军产品,技术处于行业领先地位。公司真空泵产品竞争力及客户认可度持续提高,相关业务营收增速大幅度上升,有望为公司带来新的成长点。2018-2022年公司营业收入从15.05亿元增长至20.54亿元,CAGR达8.1％,2023年前三季度公司实现营业收入16.57亿元,同比增速为9.55％;

   实现归母净利润1.74亿元,同比增速为26.50％,各项主营业务持续向好,费用率稳中有降,公司营收净利均出现拐点。

   真空泵:下游应用场景丰富,高端市场国产替代加速。真空泵是真空系统的心脏,广泛应用于先进制造业。根据MordorIntelligence数据,2021年全球真空泵市场规模为56亿美元,2026年有望达80.1亿美元,CAGR为7.42％,未来在全球范围内有望保持较快增速。下游应用场景对真空系统的设计和真空泵的选型提出了差异化要求,干式螺杆真空泵凭借无油节能、抽速范围宽、结构简单等优点,有望充分受益于下游各类应用场景的发展。目前全球真空泵市场由Atlas、Ebara、Pfeiffer等海外真空巨头主导,过去国产真空泵主要集中于中低端产品,随着近年来国内光伏、锂电池、显示面板、半导体等产业的快速发展,国内已形成了稳定的高端真空泵市场需求。在成本、服务优势以及培养国内供应商的需求驱动下,国产真空泵有望进军高端市场。国内真空泵应用场景快速增长,催化国产替代需求释放。根据我们测算,预计2025年新兴领域真空泵市场规模达197亿元,其中真空泵用于光伏制造众多工序,2025年光伏真空泵市场规模达60亿;半导体是真空泵最大下游市场,2025年中国半导体真空泵市场规模达81亿;锂电池行业大量应用真空泵,2025年中国锂电池真空泵市场规模达30亿;除了设备需求外,真空泵维修、保养等服务需求约占26亿元。

   空压机:顺周期通用设备,节能高效趋势明确。空压机属于通用机械,其主要用途是为各类工业制造行业提供空气动力。

   中国空压机竞争格局较分散,当前高端市场仍然被外资企业占据。国内企业自主开发"永磁变频+双级压缩"螺杆压缩机,正在向高端空压机市场进军。空压机是重点能耗设备,阿特拉斯统计的数据显示压缩机占工业企业能源成本的40％,我们测算国内市场技术改造带来的节能效益近千亿元。国内政策积极鼓励空压机节能高效改造,有望提升节能螺杆机市场需求,推动高效、变频、余热回收等技术应用。高端制造业对空气环境高度敏感,无油螺杆压缩机清洁优势明显,正在获得越来越多的关注和应用。

   公司优势:产品客户优质,剥离副业推动主业升级。N型电池片生产中高温环节相对更多,在拉晶环节对晶体品质要求更高,公司的无油螺杆真空泵配套低氧拉晶炉,能在较低成本下消除同心圆缺陷。依托热场设计单晶炉路线,公司已开拓大量光伏领域优质客户。公司自主研发双级永磁变频螺杆压缩机、永磁变频无油螺杆真空泵,节能水平领先国家标准,在大幅降低功耗的同时降低油污染以及污水排放。公司持续优化资源配置:根据公司公告,公司目前已处置精密传动业务与阿诺精密部分股权,同时已与山特维克、邵阳液压达成出让意向,未来或将进一步出让刀具以及液压泵板块,公司拟将收回资金运用于压缩机、真空泵业务,积极推动主业扩产及设备升级。

   风险因素:宏观经济周期波动风险;市场竞争加剧风险;并购业务转让风险;管理风险;产品迭代升级缓慢风险;原材料价格波动风险。

   投资建议:(1)公司的GSC系列无油螺杆真空泵组配套低氧拉晶炉,能在较低成本下消除同心圆缺陷。依托热场设计单晶炉路线,公司已开拓大量光伏领域优质客户。未来公司有望扩大在高端真空泵领域的市场占比,拓展半导体、锂电池、光伏电池片等新的应用市场。(2)根据公司公告,公司的螺杆压缩机是第五批全国制造业单项冠军产品,2017-2019年全球市场占有率保持第一,公司自主研发BMF双级永磁变频螺杆压缩机,BGC系列双级节能催化无油螺杆压缩机、CVQ系列低压无油螺杆压缩机、BSG系列无油螺杆鼓风机,持续提高产品的清洁、节能能力。(3)公司发布公告,已与山特维克、邵阳液压达成出让意向,未来或将进一步出让刀具以及液压泵板块,公司拟将收回资金运用于压缩机、真空泵业务,积极推动主业扩产及设备升级。我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.32/0.40/0.47元。采用绝对估值法,测算得到公司合理估值为53亿元。采用相对估值法,考虑可比公司估值水平(汉钟精机、开山股份、东亚机械、磁谷科技、欧科亿2024年Choice一致预期PE平均约为19x),给予公司2024年20倍PE,对应目标市值为53亿元。综合两种估值方法,我们认为公司2024年的合理估值为53亿元,对应目标股价8元,首次覆盖,给予"买入"评级。