南方航空(600029):盈利弹性初步展望,盈利中枢上升可期

本报告导读:2023Q3初步展现盈利弹性,未来盈利中枢上升与持续将有望超市场预期。北京大兴枢纽建设将逐步优化航网结构与拓展长期发展空间。维持增持评级。

   投资要点:[Tabl维e_S持um增m持ar。y]2023Q3初步展现盈利弹性。考虑油价上涨超先前假设,下调2023年净利预测至2(原26)亿元。维持2024年预测98亿元,新增2025年预测107亿元。未来盈利中枢上升可期,北京大兴枢纽建设将逐步优化航网结构与拓展长期发展空间。维持目标价7.85元。

   2023Q3业绩较疫前大增,初步展现盈利弹性。公司23Q3单季归母净利42亿元,自2021年首次单季扭亏,更较19Q3大增76％,净利率提升3个百分点。1)收入:较19Q3,RPK恢复93％,客座率低3％,估算客收两位数增长,营收增长9％;2)成本:较19Q3,ASK恢复97％,航油均价上升超三成,营业成本增加12％。3)汇兑:19Q3人民币兑美元贬值近3％,而23Q3汇率平稳,减少汇兑损失税后超16亿元。

   货运平滑回归新常态,客运盈利中枢上升可期。1)客运:公司票价随行业上升,市场认为由积极收益管理等短期因素主导,我们认为票价市场化长期效应被低估。待供需恢复,票价与客运盈利中枢上升与持续将超预期。2)货运:作为唯一未剥离货运大航,过去三年物流公司年净利超40亿元。2022年国际空运价格回落,2023上半年货运收入较疫前仍增63％,物流公司盈利近13亿元。未来国际增班腹舱恢复,公司将有望通过强化经营与建设北京大兴货运枢纽平滑回归新常态。

   北京大兴枢纽建设将逐步优化航网结构,拓展长期发展空间。公司以最大主基地航司身份搬迁北京大兴机场,积极建设广州-北京双枢纽网络。北京存量航班收益下降,三四线航班优化至大兴增量收益可观。

   同时,北京区位优秀,国际枢纽建设有望提升国际业务长期盈利能力。

   风险提示。经济波动,油价汇率风险,增发摊薄,安全事故等。