鼎龙科技(603004):新股覆盖研究

下周三(12月13日)有一家主板上市公司"鼎龙科技"询价。

   鼎龙科技(603004):公司的主要产品为精细化工产品中间体,包括染发剂原料、特种工程材料单体、植保材料等;公司2020-2022年分别实现营业收入6.44亿元/7.01亿元/8.31亿元,YOY依次为2.09％/8.95％/18.48％,三年营业收入的年复合增速9.63％;

   实现归母净利润0.83亿元/0.95亿元/1.51亿元,YOY依次为-10.85％/14.17％/58.58％,三年归母净利润的年复合增速17.30％。最新报告期,公司2023年1-9月营业收入为5.26亿元,较上年同期营业收入下降14.55％;实现归母净利润1.21亿元,同比下降27.87％。公司预计2023年度实现归属于母公司股东的净利润1.60至1.80亿元,较上年同期变动6.20％至19.47％。

   投资亮点:1、公司为全球领先的染发剂原料生产商,与全球排名前三的染发剂制造商合作关系持久且稳固。从全球化妆品市场结构看,染发护发类品类占据继护肤品之后的第二大份额,常年占全球化妆品市场规模的20％左右;在颜值经济兴起、银发人群数量提升,以及压力导致的白发危机愈发普遍等因素驱动下,染发剂行业较快增长,相应地带动上游染发剂原料需求提升。公司拥有近三十年的精细化学品研发经验,为全球最主要的染发剂原料生产商之一,与大约占据全球染发剂半壁江山的世界排名前三的染发剂制造商欧莱雅、施华蔻、威娜均建立了20年以上的深度合作关系,在前述主要客户所占的供应份额在30％-50％左右,相关产品系列储备丰富且具备较强市场竞争力。2、公司积极向特种单体拓展,聚酰亚胺与PBO纤维单体已应用于下游知名客户。1)聚酰亚胺系目前能够实际应用的最耐高温的高分子材料,全球主要产能目前由美日韩垄断;其生产成本较高,单体合成及聚合方法的探索为未来降本的主要方向。

   公司与全球聚酰亚胺的主要生产企业三井化学合作长达二十余年,主要向其供应联苯二胺类单体,未来或有望受益于电子显示、柔性印刷电路(FPC)和导热石墨膜市场的快速增长带来的聚酰亚胺薄膜需求提升。2)PBO纤维是当前公认的最佳综合性能的纤维材料,在拉伸强度、模量以及耐热度方面性能优异,可应用于航空航天、国防军工、桥梁隧道、消防装备、竞技体育器材等领域。随着2019年成都新晨380吨高性能PBO装置的顺利投产,我国由此成为继日本后全球第二个能大批量生产高性能PBO纤维的国家。公司PBO单体客户覆盖成都新晨,是国内少数具备自主生产PBO单体能力的厂家。

   同行业上市公司对比:根据主营产品及收入结构的相似性,选取科思股份、新瀚新材、冠森科技、联化科技为鼎龙科技的可比上市公司。从上述可比公司来看,可比PE-TTM(算术平均/剔除新三板)为21.91X,但考虑到与可比公司产品之间的差异,我们倾向于认为估值参考性有限。可比公司的平均收入规模为25.80亿元,销售毛利率为30.77％;相较而言,公司营收规模未及可比公司平均,毛利率水平与可比公司平均近似。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。