中公教育(002607):困境反转,职教龙头再起航-教育行业深度报告(一)

基本面企稳,期待职教培训全品类龙头再起航。公司深耕教培20余年,在教研、渠道等多方面均具有先发优势且持续领先,2018年-2020年分别实现扣非归母净利润11/17/18.7亿元,超额完成业绩承诺的9.3/13/16.5亿元。内外因素影响下,2021年公司大幅亏损,扣非归母净利润-25亿元,2022年起公司由追求高增长转为健康稳健的发展,战略调整成效显现,22Q3公司实现21Q2以来首次盈利,23Q1-3持续盈利且盈利幅度环比持续扩大。

   中公教育此前遇到了怎样的困境?1)行业层面:疫情影响下线下培训班暂停、省考延迟;行业融资政策趋严;2)公司层面:"高收高退"协议班占比大幅上升,这种模式虽然在初期帮助公司快速扩张、抢占市场份额,但也带来了较大的资金压力。

   过去的两年中公做了什么?1)战略转变:考核由重收入改为重利润,同时调整产品结构,取消高收高退的协议班、增加实收比例;持续优化亏损网点,推行降本增效;2)持续还款:通过转让股份、借款等方式持续偿还债务,缓解现金流压力。

   期待重回经营周期,β与α共振。1)行业层面:公职人员的稳步增长是长期化大趋势,培训需求旺盛;2)公司层面:过去几年中公虽然陷入退费的困境,但其核心壁垒依然在,渠道、教学、研发优势始终领先,考研与教师招聘培训业务已印证公司跨赛道布局的能力;目前公司在医疗、IT等方面持续布局,看好未来其增长潜力。

   盈利预测与投资建议:公司经营已进入环比改善通道,纵有困境,渠道、教研优势领先地位依旧稳固,宏观弱复苏背景下,"铁饭碗"类岗位培训需求旺盛,公司有望充分受益。我们预计2023-2025年公司归母净利润3.9亿元/8.7亿元/16.1亿元,当前股价对应PE分别为77X/35X/19X,给予"推荐"评级。

   风险提示:行业政策风险,市场风险,经营管理风险等。