海看股份(301262):大屏主业稳拓展,视听业态谋新篇-深度研究

公司概要:全国IPTV行业先行者。海看股份为国内广电代表公司之一,主营业务为IPTV业务、移动媒体服务业务和其他业务。公司与三大运营商签订IPTV合作协议并独家运营山东IPTV集成播控服务经营性业务,同时积极布局新媒体前沿技术开发,规划建设了海看IPTV、海看数字应用等六大产业板块。2018-2022年,公司营业收入由7.0亿元增至10.2亿元,4年CAGR达10.1％。

   行业分析:IPTV市场空间辽阔,微短剧成长性可期。

   IPTV:量价兼具提升逻辑,看好IPTV需求稳中有升。(1)政策端:扶持力度持续加强,加快引导IPTV平台转型发展,同时电视大屏整顿加码,地方国有广电公司有望受益。(2)应用端:行业数据底层逻辑发生改变,应用侧革新推动产业链不断外延,IPTV有望实现内容+功能一体化服务集成。(3)需求端:用户数量提升+增值业务单用户收入提升,有望打开IPTV收入成长空间。

   微短剧:政策出台节奏加快助力良性发展,微短剧成长性可期。微短剧高度适配短视频生态,市场空间广阔,在监管政策出台节奏加快助力良性发展、合规底线明确情况下,产业链中核心角色平台方的牌照资质重要性凸显。

   经营分析:夯实IPTV主业,全面铺开视听新业态。

   多牌照优势明显,商业模式持续优化。公司控股股东山东广播电视台拥有从事IPTV集成播控服务、互联网电视内容服务等业务的行政许可证且均已续期,并授权了公司开展相应服务。另外,公司也取得了微短剧业务所需的"网络剧(片)的制作、播出服务"许可。多牌照优势将助力公司在深耕IPTV市场基础上拓展OTTTV、移动端等终端的潜在市场,持续优化商业模式。

   IPTV主业稳健,量价提升驱动收入增长。(1)量:IPTV业务用户数稳步提升。山东省潜在用户体量大,渗透率低于全国平均水平,用户数量仍存在较大增长空间。(2)价:基础和增值业务单用户收入行业领先。公司通过提升供给端内容丰富度及信息技术优化用户体验,使得IPTV业务的投入回报效率突出且单用户收入水平行业领先,其中增值业务单用户收费天花板高,有望持续带来业绩增量。

   视听新业态全面铺开,挖掘业绩增长新动能。伴随公司加快转型升级节奏,内容版权服务及平台运营服务业务均为公司后续发力点之一。丰富内容资源助力内容服务业务开展,有效提升公司核心竞争力。同时,公司前瞻布局微短剧赛道拓展平台运营服务业务,有望贡献业绩增长新动能。

   盈利预测、估值及投资评级:我们预计海看股份2023-2025年收入分别为9.76/10.60/11.71亿元,分别同比增长-4.39％/8.62％/10.45％。2023-2025年归母净利润分别为3.84/4.16/4.54亿元,分别同比增长-7.24％/8.24％/9.28％,对应PE估值分别为40.2x/37.1x/34.0x。我们选择广电行业内同样从事IPTV集成播控业务公司作为可比对象,包括芒果超媒、新媒股份、东方明珠。参考同业可比公司,考虑到公司IPTV渗透率较低,且微短剧等创新业务有望打开业绩成长空间,故给予其一定估值溢价具备合理性,建议持续关注,首次覆盖,给予增持评级。

   风险提示:文化监管端的政策风险;IPTV用户数增长不及预期风险;客户集中度较高风险;研报使用的信息数据更新不及时的风险。