帕瓦股份(688184):聚焦单晶三元前驱体,产品客户持续优化-动态报告

布局单晶三元前驱体,客户结构优化促发展。产品方面,2019年之后公司单晶型NCM产品实现快速放量,营收占比一直维持在70％以上。单晶高电压方案通过技术创新,将更好地迎合市场需求,具备广阔的市场空间。公司单晶产品主要供应厦钨新能,最终应用于长续航电动车。2023H1公司单晶产品营业收入4.23亿元,占比91.66％。客户方面,厦钨新能目前是公司的第一大客户,公司主要提供单晶型NCM5-7系的高电压、超高电压锂电正极三元前驱体产品,及钠电铁基三元前驱体产品。公司积极开展客户多元化战略,与广东邦普升级合作产品,由单晶型NCM5系产品升级为单晶型NCM6系4.35V高电压产品;与长远锂科构建战略关系,着力推动多晶型高镍、超高镍产品的验证与出货;与巴斯夫杉杉推动完成碳足迹认证,供货节奏逐渐恢复;与贝特瑞成功建立出货关系,下游客户结构进一步完善。

   新品研制顺利,成长加速。1)单晶材料:公司不断夯实在单晶材料上的领先地位,成熟开发出单晶型NCM7系4.45V超高电压产品,能量密度优于多晶型NCM9系,并在安全性、成本方面具备优势。2)多晶材料:加快在多晶型超高镍产品上的研发和验证,高技术壁垒有望巩固并提升公司盈利水平。3)钠电材料:不仅已完成数十吨级铁基三元产品的批量出货,并向钠电头部企业积极推动完成铜基四元产品的认证,具备批量出货的条件,下半年有望构建更深层次的合作关系。

   产能建设稳健推进,降本工作持续。IPO募投一期年产2.5万吨三元前驱体项目位于浙江诸暨,已于今年6月30日成功点火试车,目前处于调试、爬坡阶段;IPO募投二期年产1.5万吨三元前驱体项目位于浙江兰溪,目前仍在建设过程中,适度产能建设有助于保障订单交付且维持合理开工率。另一方面,与印尼矿山龙头企业积极对接,通过供应链渠道将海外MHP、高冰镍等资源运回国内,再通过参股公司博观循环加工成公司所需的硫酸盐原料,进而实现降本增效。

   投资建议:我们预计2023-2025年的归母净利润分别为0.33、1.15、1.78亿元,增速分别为-77.5％、250.7％、54.8％,2023年11月27日股价对应23-25年市盈率分别为105、30、19倍。公司深耕单晶产品绑定优质客户,产能爬坡业绩有望逐步兑现,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:上游原材料价格波动、项目建设进度不及预期、新能源汽车销量不及预期、产品迭代进度落后等。