嵘泰股份(605133):布局一体化压铸,墨西哥工厂成新增长极

深耕铝压铸业务二十余载,新能源转型正当时

   传统压铸件基盘稳固,客户积累构筑竞争壁垒。嵘泰股份成立于2000年,2021年2月于上交所上市。2021年公司核心产品铝压铸EPS壳体在我国乘用车领域市占率达到21.5％,背后系公司常年积累的客户资源:1)电动转向壳体:2011年通过与博世合作完成大众首个EPS国产项目,逐步积累全球知名Tier1客户梯队;2)转向系统:公司积累博世、采埃孚、蒂森克虏伯、耐世特等知名Tier1,对应奔驰、宝马、大众、通用等知名主机厂;3)传动系统:公司积累博格华纳、采埃孚、爱塞威,对应广汽、一汽、大众、吉利等头部主机厂;4)制动系统:与威伯科建立合作。公司凭借稳健的传统压铸件业务,不断积累优质客户构筑竞争优势。

   转型新能源,切入一体化压铸领域。2022年以来,公司逐步开拓比亚迪、理想、全球头部新能源主机厂等大客户,产品结构由汽车转向系统延申至新能源三电系统及车身结构件。2022年6月采购9000T压铸机,正式布局一体化压铸领域,成为汽车转向系统、新能源三电系统、传动系统、行驶与制动系统、车身结构件、大型一体化压铸件等全套解决方案供应商。

   新能源订单放量对冲原材料压力,业绩释放韧性有余。2020-2022年分别实现营收9.9/11.6/15.5亿元,同比分别+0.03％/+17.3％/+32.9％。2020-2022年公司分别实现归母净利1.3/1.0/1.3亿元,营收及业绩稳健向上,主要受益于新能源产品大幅量产,新业务开发取得重大突破。2020-2022年毛利率分别为32.1％/25.1％/23.8％,主要受铝锭等原材料价格大幅上涨抬高生产成本所致。2023Q1-Q3公司实现营收14.4亿元,同比+36.0％;实现归母净利1.2亿元,同比+26.6％,业绩增长曲线亮眼,主要受益于EPS转向、新能源三电产品及悬架配套铸件等新产品落地放量。

   盈利预测

   预测2023-2025年收入分别为20.85、29.03、40.07亿元,EPS分别为0.96、1.49、2.19元,当前股价对应PE分别为34.6、22.4、15.2倍,考虑到公司新能源业务占比迅速提升,墨西哥增量空间大,未来有望带来大幅业绩增量,给予"买入"投资评级。

   风险提示

   (1)下游行业景气度不及预期风险;(2)新能源汽车销量不及预期风险;(3)产能开拓不及预期风险;(4)新项目开拓不及预期风险。