爱旭股份(600732):N型BC先锋,电池龙头再立技术迭代潮头-公司报告

深耕光伏十四年,技术创新引领行业发展。爱旭股份是全球领先的新能源科技企业,核心业务包括光伏电池、组件研发制造与提供光储用一体化整体解决方案。2022年电池出货超34GW,全球市占率12.5％,2018-2022年,电池销量稳居行业全球前二,电池龙头地位稳固。公司是管式PERC技术发明者,引领上一轮PERC技术迭代。2021年创新发明N型ABC电池,再次引领电池技术变革,我们预计2023年底公司将具备10GWABC电池组件满产产能,全年ABC组件出货有望超2GW,并另建设、规划义乌、济南两地合计45GW的ABC产能。

   XBC行业:高壁垒的高效路线,龙头押注加速迭代蜕变。IBC(叉指式背接触电池)是一种将正面的金属栅线放到电池背面减少阳光遮挡从而提高转换效率电池结构,具备高效、美观优势。XBC技术历史悠久,原本聚焦"小而美"的高端分布式市场,其高效、高壁垒的特点吸引了爱旭、隆基的共同押注。在龙头企业巨额投入、行业关注度迅速提升的背景下,有望迎来降本迭代从而的走向广阔市场的蜕变。BC结构与主流的TOPCon、HJT叠加后可带来1％+的效率提升,对应组件端同版型获得20-40W功率优势摊薄电站端BOS成本获取更高溢价。XBC行业当前双龙头格局稳固,是产能集中度高,不内卷的稀缺赛道格局。同时,多家光伏龙头厂商在XBC技术均有储备,未来有望成为各家TOPCon、HJT产能提效升级的方向。

   三年积淀铸就ABC组件,大功率优势驰骋高价值市场。爱旭2021年发明ABC技术到今年底珠海10GW产能满产,三年时间成功打造电池效率26.5％,组件交付效率24％的大功率产品,美观、高功率的优势在海外高价值市场给予了ABC高额溢价,2023H1ABC组件不含税均价约2.20元/W,较欧洲地区PERC组件销售溢价约30％。根据我们测算,在国内地面电站市场,大功率及发电增益优势也给与ABC超0.26元/W的理论溢价,而在BOS成本更高海外分布式及地面电站溢价将更为可观。未来随着良率、效率、双面率逐步提升,ABC组件在维持高盈利的同时有望开拓更为广阔的地面电站市场。我们预计2023年公司ABC组件出货超2GW,国内占比超50％。2024年ABC组件出货超15GW,海外占比持续提升,有望贡献利润超20亿元。

   核心逻辑:公司是PERC电池龙头,发明高效ABC技术持续引领行业创新,产能加速扩张出货增速显著,未来有望持续受益于新技术溢价带来的超额利润。我们预计2023年公司PERC电池出货36GW,ABC组件出货2GW。基于光伏行业竞争加剧、产业链价格大幅下滑,我们调整盈利预测,预计公司2023/24/25年收入301/346/524亿元,归母净利24/33/46亿元,对应PE13X/10X/7X。公司是N型BC先锋,看好公司受益于新技术溢价带来的超额利润,维持"买入"评级。

   风险提示:下游行业需求增长不及预期、国际贸易摩擦与壁垒加强、新技术进展低于预期、关键原材料出现供应不足风险、专利风险、产能规划进展不及预期。