雅克科技(002409):国产前驱体龙头,打造新兴材料平台-公司深度报告

内生外延,铸就平台化材料供应商。雅克科技前身雅克化工成立于1997年10月,主营阻燃剂。2013年江苏雅克投建液化天然气(LNG)保温绝热板材一体化项目,通过自主投资打破国外垄断,成为国内为LNG大型运输船提供关键材料配套的企业。自2016年以来,公司通过一系列外延并购,逐步拓展了半导体前驱体、电子特气、硅微粉及新型显示材料TFT光刻胶和彩色光刻胶等业务,目前已成功发展为以电子材料为核心,以LNG保温绝热板材为补充,以阻燃剂业务为辅助的战略新兴材料平台型公司。

   制程节点升级、存储3D堆叠趋势推动前驱体需求增长。得益于7nm以下逻辑产能提升、3DNAND堆叠层数增加以及DRAM制造发展到EUV光刻,叠加算力驱动HBM需求高速增长,前驱体市场规模持续增长。根据TECHCET统计,2021年全球ALD/CVD前驱体市场同比增长21％至13.9亿美元,预计2022年增长12％至近15.6亿美元。随着整个产业对ALD/CVD工艺新材料需求日益增长,TECHCET预计金属类前驱体未来5年复合增速为7％,HighK前驱体CAGR5％,介电材料前驱体CAGR达8％。

   面板产业东移＋升级,国产材料机遇广阔。全球LCD产业持续向中国大陆转移,根据DSCC,2022年中国大陆面板产能份额达到67％,预计到2025年中国大陆面板产能份额将提升至70％。出于供应链安全、降本、本土化服务等考量,大陆面板厂商国产替代意愿强烈,面板光刻胶国产厂商可触达市场将随面板产能向大陆转移持续打开。雅克科技作为LG显示、京东方、华星光电等面板厂核心供应商,有望充分受益面板材料国产化需求。

   电子特气应用广泛,EMC封装核心材料硅微粉需求稳增。电子特种气体作为集成电路、显示面板、光伏能源等电子产业加工制造过程中不可或缺的关键材料,市场空间广阔。雅克从事电子特气的子公司科美特是国内最大的六氟化硫生产厂商,公司四氟化碳进入台积电供应链。截至2022年,公司六氟化硫与四氟化碳设计产能已分别达到12000吨/年与2000吨/年,产能稳步增长支撑业务长期成长。硅微粉是EMC塑封料核心原材料,根据中国粉体网援引新思界产业研究中心发布的《2022-2027年中国硅微粉行业市场深度调研及发展前景预测报告》显示,中国2021年硅微粉市场规模为24.6亿元,预计2025年将增长至55.0亿元。雅克科技在电子特气、硅微粉等领域逐步实现国产替代,营收有望稳步增长。

   LNG进口量加速增长,复合板材订单饱满。"碳中和"背景下全球LNG贸易量以及我国LNG进口量加速增长,LNG运输船订单饱满。LNG复合板材是运输船核心材料,竞争格局优,雅克作为沪东造船厂、江南造船厂等本土造船厂的核心供应商,订单增长空间大。我们预计雅克科技2023-2025年分别实现营收48.0/67.6/90.1亿元,归母净利润7.2/10.8/15.3亿元,对应PE39.8/26.5/18.7x,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、新产品研发及客户导入进展不及预期、国际贸易摩擦加剧风险