翱捷科技(688220):翱然而起,捷往未来-首次覆盖报告

公司简介:基带供应能力领先,蜂窝物联网络全制式覆盖

   翱捷科技成立于2015年,通过内生自研+外生并购,在2015-2017年分别收购Alphean、江苏智多芯和Marvell移动通信业务,完成2G至4G通讯技术的初步积累;2019年收购智擎信息实现人工智能技术的积累;2021年完成高端智能手机积累。公司核心团队技术背景深厚,创始人戴保家多年深耕于无线通信芯片领域,团队技术实力雄厚,2004年创立锐迪科(RDA),打破中国射频芯片市场基本被国外半导体公司垄断的局面。公司产品主要以蜂窝基带芯片为主,2022年占比76.8％,随着蜂窝物联网市场快速发展以及下游移动宽带设备、智慧能源、智能支付等应用领域爆发,公司主营业务稳步增长。除蜂窝基带芯片产品以外,非蜂窝物联网芯片、芯片定制和半导体IP授权业务近年来同样维持高速增长态势。近年来公司营收实现持续增长,亏损敞口逐年收窄,同时公司综合毛利率达到37.13％,后续随着新产品持续推出、新领域不断拓展带来规模效应扩大、市场份额扩张和盈利能力提升,公司毛利率有望持续优化。

   IOT+手机基带空间广阔,国产替代正当时

   物联网行业仍处于行业发展红利期,行业增速强劲,预计全球蜂窝物联网通信连接规模仍将以10.8％复合增速增长。蜂窝基带芯片市场主要由蜂窝物联网、和手机市场构成,对应终端厂商大致可划分为模组和手机厂商:1)蜂窝物联网市场国内模组厂商具备极强竞争力,2023Q1数据前五大物联网模块供应商中有四家来自中国,国内厂商占据56.7％份额,中游通信模组厂商份额提升为国内芯片厂商带来广阔空间,本土厂商具备区位、价格和服务等多方面优势,有望进一步打入下游知名厂商供应链进而蚕食国外厂商份额,截至2022年翱捷科技蜂窝物联网芯片出货量在全球范围内占比接近10％;2)手机市场目前智能手机渗透率虽已较高,功能机在非洲和印度为代表的新兴市场以及各国欠发达地区仍然存在较大的市场空间和结构性需求,公司4G智能手机芯片量产版已经于2023Q1成功流片,有望逐步进入商业化进程,目前5G基带已实现流片,公司在功能机和4G领域仍具备增长的想象空间,实现从0到1突破式跨越。

   高壁垒+广前景,多层次产品线开拓新领域

   公司作为国内稀缺的基带芯片设计公司,竞争优势明显:1)基带芯片是各类终端和设备实现蜂窝移动通信的核心部件,具备较高研发、技术以及生产壁垒,公司在蜂窝基带/移动终端芯片技术积累已基本实现与头部厂商的对标,是国内少数有机会迈进智能手机5G基带芯片市场的供应商;2)公司自成立以来始终聚焦各类无线通信技术,构建完整的无线通信芯片研发体系,从蜂窝切入逐步拓展至非蜂窝通信领域,丰富的产品矩阵契合行业发展趋势,满足不同种客户需求;3)物联网领域基本盘稳定,绑定下游模组大厂,同时在其他新领域亦有大客户突破。

   盈利预测

   预计公司2023-2025年营收为26.41/35.75/49.18亿元;归母净利润为-5.15/-2.51/0.62亿元,有望逐步扭亏,对应PS分别为10x/8x/6x,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   1、市场竞争加剧风险;

   2、下游物联网需求不及预期。