华锡有色(600301):矿山产量继续修复,期待量价齐升助力业绩释放

事件:公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入19.66亿元,同比(追溯)-4.4％;实现归母净利润2.48亿元,同比(追溯)+36.9％。分季度看,2023Q2实现营收6.90亿元,同比(追溯)+5.1％,环比+1.4％;实现归母净利润0.88亿元,同比(追溯)+99.3％,环比+3.7％。

   Q3自产矿锡锭产量形成部分库存,Q4销量提升可期。

   1)量:2023年前三季度公司锡矿产量4,423吨,同比+41.0％;锌精矿2.4万吨,同比+35.7％;铅锑精矿9,927吨,同比+33.1％。分季度看,Q3公司总锡产量1,860吨,环比+14.2％,其中,自产矿锡锭产量1,705吨,高于同期销量的1,244吨,影响公司当季业绩释放;Q3总锌产量8,408吨,环比+12.7％;铅锑精矿产量3,192吨,环比-14.3％。

   2)价:Q3长江锡锭均价22.36万元/吨,环比+8.2％,同比+15.4％;沪锌均价2.08万元/吨,环比+0.3％,同比-13.4％;锑锭均价7.79万元/吨,环比-4.2％,同比-2.0％。

   3)利:2023前三季度实现毛利8.16亿元,同比(追溯)+13.7％;实现毛利率41.5％,同比(追溯)+6.6pct。分季度看,Q3实现毛利2.76亿元,环比-3.3％;毛利率40.0％,环比-1.9pct。其中,锡板块实现毛利1.5亿元,环比+27.5％,毛利率47.1％;锌实现毛利0.38亿元,环比+12.7％,毛利率26.7％;铅锑精矿实现毛利0.82亿元,环比-23.2％,毛利率72.2％。

   期待量价齐升带来的业绩增长。8月佤邦矿山停产后,因选厂复产和10、11月国内锡矿进口尚未有明显影响,我们预计12月份开始锡矿紧张的局面或将再次凸显,而需求端触底,中短期锡价支撑偏强;公司锡产量逐渐恢复,且Q3自产矿锡锭产量大于销量形成部分库存,后市销量有望进一步提升,期待公司量价齐升带动业绩释放。

   盈利预测和建议:基于前三季度产销情况,我们调整了盈利预测,预计2023-2025年公司实现归母净利润3.6/6.7/7.1亿元(前值4.0/6.9/7.3),对应EPS为0.57/1.1/1.1元/股,对应当前PE为22/12/12倍,参考行业平均估值以及托管项目注入预期的估值溢价,给予2023年估值调整至25倍,目标价14.30元/股,维持"持有"评级。

   风险提示:公司新增产能释放不及预期;金属价格走势不及预期