山东高速(600350):拟收购信息集团,拓展路沿产业链

事件:拟收购大股东旗下智慧交通相关资产

   公司拟收购大股东持有的山东高速信息集团有限公司65％股权(11/23公告)。标的公司主营高速公路机电系统集成(包括监控、通信、收费等设备的采购、安装、调试、运维等)业务,契合智慧交通发展大方向。标的公司2021/22年合并报表归母净利为2.33/2.77亿元(审计报告)。本次交易价格为现金25.34亿元;收购完成前,标的公司的智能网联测算基地预计将剥离,剥离后的实际股权转让款为21.53亿元。公司预计本次投资的IRR为12.26％。本次交易尚需股东大会批准,我们模型暂未反映该收购。我们维持2023/24/25年归母净利预测为34.1/36.0/36.4亿元。我们仍基于11.6x2023PE(在可比公司市值加权中枢10.5x上给予10％溢价,反映公司高分红率优势),维持目标价7.15元与"增持"评级。

   向公路产业链上游延伸,切入智慧交通领域

   标的公司与上市公司为公路产业链的上下游关系,业务具有协同性,运营风险相对可控。标的公司业务构成包括机电施工集成、软件开发、数据运营。

   机电施工集成收入占比为84.34％(2022年),包括高速公路机电设备集成以及交通安全设施的建设、电力设施迁改工程;软件开发收入占比为10.87％(2022年)。标的公司业务领域为智慧交通与智慧城市。标的公司拥有国家级专精特新小巨人企业1家,省专精特新企业8家;研发人员占在职人员的比重达到30％(标的公司官网)。

   存量业务模式稳健,契合智慧交通发展大方向

   公路机电施工集成模式稳健,业务增量包括:1)新建与改扩建释放机电工程需求;2)运营期公路设备更新,周期通常为5-10年;3)存量设备日常运维。展望未来,智慧交通契合行业发展方向,有更大的发展潜力。交通部近期印发《关于推进公路数字化转型加快智慧公路建设发展的意见》并提出2027年与2035年目标,推动公路建设、养护、运营等全流程数字化转型。

   获取新的盈利增长点,标的公司ROE较强

   根据审计报告,标的公司2021/22年加权ROE达到12.4/11.5％,小幅高于山东高速(2021/22年加权ROE为9.9/8.3％)。标的公司2023年10月底的资产负债率为59％,山东高速2023年三季报资产负债率为62％。标的公司2021/22年总收入为31.5/40.1亿元,归母净利为2.33/2.77亿元,净利率为10.0/9.6％,总资产周转率为0.55/0.58次。考虑收购标的股权增厚盈利(同一控制下合并追溯全年)、往来业务内部抵消及公司持股比例,假设在年底前完成收购,我们预计公司2023年归母净利或增厚1.3-1.6亿元。

   风险提示:居民出行意愿不佳,路网分流,资本开支较高,资产减值风险。