先惠技术(688155):前三季度业绩扭亏,持续降本增效盈利拐点显现

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   公司公告:2023年前三季度实现收入18亿元,同比增长57％;归母净利润0.3亿元,同比增长192％(去年同期为-0.3亿元)。其中第三季度营业收入5.8亿元,同比下滑17％;归母净利润0.2亿元,同比增长128％。

   2023年公司持续推动降本增效,盈利能力有所修复,业绩拐点显现

   2023年前三季度公司收入大幅增长主要系收购福建东恒并表所致,归母净利润同比扭亏主要系公司推进降本增效、加强人员管理、提高生产效率。2023年前三季度公司销售毛利率为24％,较去年同期增加4pct。2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为2.0％、6.7％、5.3％、1.4％,其中研发费用率同比大幅降低6.1pct主要系合理优化调整研发人员。

   收购福建东恒已完成,智能制造装备+新能源电池零部件双轮驱动发展

   2022年,公司以现金方式完成对福建东恒51％股权的收购,从新能源电池生产线领域拓展到新能源电池零部件领域,切入锂电池模组结构件业务。据公告,福建东恒2022-2024年的业绩承诺分别为不低于1.5、1.6、1.7亿元,2022年实际净利润为1.6亿元,实现比例104％。

   2023年股票期权激励计划首次授予登记完成,有助于提高管理团队积极性

   2023年9月首次股权激励授予登记完成,授予人数621人,行权价为54元。公司层面的业绩考核指标:2023-2025年的收入较2022年增速不低于20％、60％、100％,即不低于22、29、36亿元;或2023-2025年净利润分别达到1、2、3亿元。股权支付费用于2023-2026年摊销,总费用0.1亿元。

   新能源汽车模组/PACK装备龙头,优化订单结构、重点开拓海外市场

   新能源车模组/PACK自动化设备需求增长的驱动力:1)新能源车增长;2)设备的自动化率提升;3)国产替代;4)全球化;5)新产品和新领域突破。

   我们预计国内2025年模组/PACK线市场达113亿元,2021-2025年复合增速19％。增长驱动力:1)锂电设备需求持续增长;2)模组/PACK自动化率提升。

   重点布局海外市场。公司是德系车企的重要供应商,配套基础较好。欧美新能源汽车快速增长,预计2025年欧洲/美国模组与PACK线市场规模将分别达到83/53亿元,2021-2025年的复合增速将达20％/67％。

   盈利预测及估值

   预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.4、1.6、2.3亿元,对应PE分别为107、26、17倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   动力锂电扩产低于预期;大圆柱锂电应用进展低于预期