掌阅科技(603533):免费阅读业务稳健推进,短剧业务有望快速发展-公司简评报告

事件:掌阅科技披露2023年三季报。2023年Q3,公司实现营业收入6.96亿元(yoy+2.65％),净亏损0.03亿元(yoy-93.0％);2023年前三季度,公司实现营业收入19.63亿元(yoy+5.39％),归母净利润0.35亿元(yoy-7.31％)。

   拥有IP和用户触达两大优势,短剧业务有望接力成为新增长引擎。2023年前三季度,公司实现营业收入19.63亿元,同比增长5.39％。报告期内,公司进一步推进业务结构转型升级,在稳步发展免费阅读业务的同时,加大对短剧等创新业务的投入,公司2021年开始在IP短剧领域发力,已搭建起专业的短剧生产运营体系,建立了短剧内容侧高效、高质输出的能力。我们认为,公司进军短剧赛道,在IP储备和用户触达方面均具备优势,有望进入行业第一梯队:1)IP储备方面,短剧内容套路与网文类似,网文成为短剧主要内容来源之一。公司从事多年数字阅读业务,旗下"掌阅文学"内容孵化生态体系累计签约作者数万名,通过挖掘、签约、培养、推荐、衍生增值等手段向内容市场输出优质原创内容,积累了丰富的网文IP储备。同时,随着免费阅读业务的快速发展,公司作家生态圈仍在不断完善。

   2)用户触达方面,推流投放是短剧运营中的重要成本项,直接影响短剧业务经营效率。公司旗下拥有掌阅APP、得间小说等已积累了庞大的用户群体的数字阅读产品,同时短剧业务也布局了抖音小程序、微信小程序、独立APP等渠道。此外,公司通过大力发展免费阅读业务的经验,积累了用户触达、运营及转化能力,为公司短剧业务发展提供良好支撑,有望驱动短剧业务快速放量。

   毛利维持高位,创新业务投入拖累利润。2023年前三季度,通过大力发展免费阅读及流量获取模式转型,公司毛利率维持在75.18％高位。但由于公司加大了对创新业务的营销推广和技术基建投入,费用项有所增加,具体而言:2023年前三季度,公司销售费用11.93亿元,同比增长8.88％,研发费用1.78亿元,同比增长17.90％,但管理费用相对有所优化。

   投资建议:公司持续增强优质内容储备,并通过免费阅读、付费阅读、短剧、动漫、出海等多元化方式挖掘优质内容商业化能力。预计公司2023-2025年营业收入为29.78/325.18/39.62亿元,同比增加15.3％/18.1％/12.6％,归母净利润分别为0.59/1.12/1.48亿元,同比增加1.7％/90.3％/32.1％,对应PE为181/95/72倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济恢复不及预期,用户增长不及预期,数字阅读出海竞争加剧,技术进步不及预期。