东南网架(002135):收入增长盈利承压,回购股份彰显信心-2023年三季报点评

事项:公司发布2023年三季报:报告期内公司实现营业收入98.23亿,同比+12.57％,归母净利润2.72亿,同比-27.65％;单Q3实现营业收入32.86亿,同比+22.83％,归母净利润0.51亿,同比-36.28％。

   评论:收入持续增长,盈利短期承压。报告期内公司实现营业收入98.23亿,同比+12.57％,归母净利润2.72亿,同比-27.65％。分业务看,非化纤业务(主要是钢构)实现收入74.10亿元,同比+10.19％,化纤业务实现收入24.13亿元,同比+20.59％。分季度看,Q1-Q3营业收入同比分别+16.97％、+0.7％、+22.83％,归母净利润同比各-17.01％、-36.53％、-36.28％,业绩下滑主要系主业钢构和化纤业务毛利率下滑,以及受政府补助减少和去年同期处置子公司收益影响,其他收益、投资净收益同比降低。订单方面,2023Q1-Q3,公司建筑业务新签合同以及中标项目总计金额为130.55亿,同比-24.47％。

   回购股份彰显长期信心。根据公告,公司计划使用自有资金回购公司股份,回购总额1.5亿-3.0亿,回购股价上限8.97元/股。按回购股价上限计算,预计回购数量为1672万-3344万股,约占公司目前总股本的1.43％-2.87％。截至11月15日,公司已通过股份回购专用证券账户首次回购公司股份92万股,占总股本0.08％,回购最高价为5.97元/股,最低价为5.95元/股。

   Q3毛利率有所改善,应收款控制较好。2023Q1-Q3,公司综合毛利率11.06％,同比-0.74pct,单Q3毛利率11.29％,同比、环比皆有改善。前三季度净利率为2.78％,同比-1.54pct,单Q3净利率为1.52％,同比-1.45pct,单季度盈利主要受管理费用增加、投资净收益转负以及信用减值损失增加影响。前三季度公司期间费率为6.85％,同比-0.17pct,主要系管理费率同比-0.36pct。经营性现金流净额-7.43亿元,同比多流出0.35亿元。收现比94.84％,同比+5.37pct。报告期末应收账款及应收票据50.70亿,同比+5.54％。

   积极转型EPC,BIPV持续推进。1)钢结构:公司目前钢结构产能为60万吨左右,预计未来增产到70万吨,同时积极转型EPC总承包,资金运营效率有望提升。2)BIPV:公司以"装配式+EPC+BIPV"的建设模式及"投资、建设、运维一体化"的运营模式拓展BIPV市场,成功投资、运营、储备吉利融和富江光伏电站EPC总承包项目等多个优质项目。3)海外布局:重点拓展"一带一路"区域,承建委内瑞拉会议中心等多个海外项目。

   盈利预测、估值及投资评级:公司为民营钢构龙头,下游需求较稳健,考虑近两年公司产能释放节奏偏慢,原材料、减值等因素影响盈利,以及BIPV尚在起步期,我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为3.26、3.75、4.38亿元(23-24年前值为6.02、7.39亿元),对应PE各为21x、19x、16x,下调至"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动,分布式光伏推进不及预期。