江中药业(600750):三大业务板块齐发力,盈利能力持续提升

事件

   公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现营业收入31.40亿元,同比+9.24％;实现归母净利润5.89亿元,同比+16.74％;实现扣非归母净利润5.59亿元,同比+24.19％。

   事件点评整体毛利率稳中有升,费用结构优化推动业绩亮眼表现

   三季度利润增势迅猛,盈利能力持续提升。单季度来看,2023Q3公司实现营业收入8.43亿元,同比-13.45％,收入端增速放缓,主要由于公司营销架构调整、叠加化药产品集采产生的影响;实现归母净利润1.42亿元,同比+26.48％;实现扣非归母净利润1.45亿元,同比+55.78％,利润端增长较快,主要由于去年品牌推广投入在第三季度相对集中,而今年投入节奏相对均衡,导致利润的季度间波动。

   公司费用管控战略成效显现。公司前三季度销售毛利率为67.70％,同比+1.15个百分点。期间费用率为42.22％,同比-0.50个百分点,其中销售费用率为39.02％,同比-0.08个百分点,主要受到品牌推广等费用投放节奏的影响;管理费用率为4.58％,同比+0.19个百分点;财务费用率为-1.38％,同比-0.61个百分点。公司费用结构优化战略成效显现,因此在23Q3单季收入短期承压的背景下,得以推动利润端实现高增长。

   三大业务板块齐发力,品牌实力雄厚

   三大品类齐头并进,带动大健康业务板块延续高速增长。分板块而言,公司非处方药板块前三季度实现营收22.71亿元,同比+13.08％;处方药板块前三季度实现收入4.63亿元,同比-16.93％;大健康板块前三季度实现营收3.85亿元,同比+46.59％。

   公司品牌优势明显,销售渠道成熟。在品牌打造方面,公司围绕"江中"和"利活"两个品牌,持续打造10亿级黄金单品健胃消食片、5亿级乳酸菌素片以及深入老中青三代国人心智的草珊瑚含片,并不断巩固胃肠领域护城河,构建咽喉、补益等品类梯队的品牌地位,2023年"江中"品牌价值为376.29亿元,位居医药行业第六。在渠道拓展方面,公司拥有千人规模的非处方药销售队伍,现已覆盖20万家终端药店,与3000家商业紧密合作,渗透50余万家药房及20万家基层医疗终端。

   投资建议

   我们维持盈利预测不变,预计公司2023～2025年收入分别为45.27/54.27/65.19亿元,分别同比增长18.8％/19.9％/20.1％,归母净利润分别为6.96/8.19/9.81亿元,分别同比增长16.8％/17.7％/19.7％,对应估值为19X/17X/14X。我们看好公司未来长期发展,维持"买入"评级。

   风险提示

   市场竞争加剧风险,行业政策变化风险,原材料价格及供应风险。