厦门象屿(600057):大宗商品经营承压,长期看好生产制造复苏需求-公司简评报告

事件:公司发布2023年三季报,2023前三季度实现收入3686.35亿元,同比-5.90％;实现归母净利润11.81亿元,同比-46.45％,实现扣非归母净利润2亿元,同比-92.08％。2023年第三季度,实现营业收入1350.85亿元,同比-1.83％;实现归母净利润2.90亿元,同比-64.56％;实现扣非归母净利润0.66亿元,同比-93.38亿元。

   受需求波动影响,利润率下行,预计下游经营需求回暖后业绩逐渐复苏。2023年前三季度,国内外需求不足,大宗商品价格整体下行,下游客户需求及盈利能力承压,公司大宗商品经营毛利有所下滑,9月份,制造业采购经理指数(PMI)为50.2％,比上月上升0.5个百分点。2023年Q3大宗商品价格指数波动情况,2023年9月份中国大宗商品指数(CBMI)为103.6％,指数两连升至2020年8月份以来的最高点,当月较上月上升0.9个百分点。

   经营货量仍维持增长,不断优化品类与客户结构。厦门象屿主营大宗商品品类包括:金属矿产、农产品、能源化工、新能源等板块,其中金属矿产为收入占比最高的板块,新能源板块为增长最快的板块。截止23年中旬,公司制造业企业客户数量及服务量占比分别保持50％和60％以上,其中,新能源供应链制造业客户服务量占比90％以上,黑色金属、铝、煤炭、谷物原粮供应链制造业客户服务量占比60％以上。

   高分红属性提高股东回报率。公司严格执行股东回报规划(2022-2024),19年以来均保持在50％及以上的较高水平,22年分红率高达56％,当前股息率保持在9.38％。

   投资建议:厦门象屿作为国内大宗商品供应链的头部企业,在当前需求较为低迷的环境下,积极扩张经营货量、调整客户结构,我们预计公司将会在大宗商品需求恢复时,提升市场占有率,同时兑现经营业绩。我们将公司2023-2025年归母净利由32.3亿元/39.2亿元/46.6亿元调整为23.6/31.1/35.6亿元,对应PE为6.3/4.7/4.1,维持公司"买入"评级。

   风险提示:大宗商品价格波动风险、政策变动风险、运营管理风险。