太平洋(601099):信用减值损失影响消退,同比扭亏为盈-2023年三季报点评

2023年前三季度,太平洋证券实现营业收入10.3亿元,同比增长3.4％;归母净利润2.5亿元,同比增长3.2亿元;摊薄ROE为2.56％,同比增长3.31个百分点。从年内整体业绩来看,利润增长主要缘于2022Q2集中计提3亿元信用减值损失带来的低基数效应;单季度来看,Q2/Q3归母净利润环比持续下滑,但轻资产业务表现较为稳定。2023年9月,证监会正式受理太平洋证券变更第一大股东为华创证券的申请,两家券商的协同有望带来业务增量。

   2023Q3利润持续环比下滑,单季度归母净利润2.51亿元。2023年前三季度,太平洋证券实现营业收入10.35亿元,同比增长3.38％;归母净利润2.51亿元,同比增长3.15亿元;当期EPS为0.04元/股,上年同期为-0.01元/股;摊薄ROE为2.65％,同比增长3.31个百分点。期末归属普通股股东BVPS为1.39元,较年初上升2.96％。单季度来看,2023Q3归母净利润环比继续下滑,2023Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为4.66亿/2.82亿/2.86亿元,单季度归母净利润分别为1.49亿/0.61亿/0.41亿元。

   投资业务:投资收益环比回升,投资规模有所压降。

   2023年前三季度,公司剔除联营合营的投资净收益+公允价值变动收益为3.75亿元,同比增长1.14％。分季度来看,2023Q1/Q2/Q3的投资总收益分别为2.56亿、0.48亿和0.71亿元,Q3环比回升49％。从投资规模看,公司投资资产规模有所压降,截至2023Q3末,金融投资规模为50亿元,较Q2末下降12％。

   从风险角度看,公司主要风险敞口在债券投资且总体敞口较低:截至2023H1末,公司债券投资规模为40亿元,占金融投资规模的71％;自营权益类和固收类证券占净资本比例分别为2.82％和67.18％,显著低于可比公司平均水平。

   经纪＆信用业务:经纪业务表现稳中有升,信用业务规模较小且风险可控。

   经纪业务方面,2023年前三季度公司实现经纪业务净收入2.61亿元,同比下降11.69％。分季度来看,前三季度经纪业务手续费净收入分别为0.84/0.85亿/0.91亿元,环比表现稳中有进,未受到三季度市场交投遇冷的影响。

   信用业务方面,2023年前三季度,公司实现利息净收入2.24亿元,同比增长29.52％。分季度来看,2023Q1/Q2/Q3利息净收入分别为0.60亿/0.97亿/0.67亿元,利息净收入的波动主要源自利息收入,利息支出则较为稳定。从风险水平来看,公司信用业务整体规模较小且风险较为可控:截至2023H1末,公司融资融券业务余额为17.21亿元,较年初下降2.44％;平均维持担保比例为296.91％,高于行业平均水平。

   投行＆资管业务:股权业务规模下降较多,资管规模有所回落。

   投行业务方面,2023年前三季度公司实现投行业务净收入0.92亿元,同比增长33.55％。分季度来看,2023Q1/Q2/Q3投行净收入分别为0.39亿/0.21亿/0.32亿元。从业务规模来看,按wind发行日统计,公司前三季度股权承销规模为4亿元,上年同期为14亿元;债券承销规模为105亿元,上年同期为64亿元。

   2023年前三季度,公司实现资管业务手续费净收入0.76亿元,同比下降18.21％。Q3单季度资管业务净收入0.25亿元,环比下降23.07％。因资产证券化产品在上半年顺利完成到期兑付,受托管理资产规模有所下降:截至2023H1末,公司资产管理规模为133亿元,较年初下降19％。

   风险因素:A股成交额大幅下降;公司信用业务风险暴露;公司投资出现亏损;公司股权结构变动不及预期风险;公司经营风险。

   盈利预测:考虑市场交投情况、活跃资本市场政策逐步落地等因素,我们调整太平洋2023/2024年EPS预测至0.05/0.05元(原预测2023/2024年EPS为0.01/0.01元),新增2025年EPS预测为0.06元;调整太平洋2023/2024年BVPS预测至1.40/1.45元(原预测2023/2024年BVPS为1.42/1.44元),新增2025年BVPS预测为1.51元。2023年9月,证监会正式受理太平洋证券变更第一大股东为华创证券的行政许可申请,两家券商的协同有望进一步放大其在西南地区的区位优势和客户资源,带来业务增量。太平洋当前PB为2.9倍,高于四家可比公司财达证券、第一创业、南京证券、红塔证券的PB均值1.9倍,主要缘于合并事件预期带来的估值溢价。