恒逸石化(000703):盈利逐季改善-公司季报点评

3Q23归母净利润环比改善。2023年前三季度,公司实现营业收入1015.29亿元,同比下降17.67％,实现归母净利润2.06亿元。其中,3Q23单季度实现营业收入372.13亿元,同比下降14.48％,环比增长3.56％;实现归母净利润1.30亿元,同比增长126.25％,环比增长215.76％。

   3Q23芳烃价差维持高位,海外成品油裂解价差环比扩大。2023年三季度,芳烃价差仍处高位,海外成品油裂解价差改善,新加坡柴油、航煤裂解价差分别为28.6/25.8美元/桶,环比分别增长85％/87％。同时,三季度油价震荡上行,布伦特油价从75美元/桶涨至95美元/桶,我们认为有助于公司毛利改善。3Q23公司实现毛利18.32亿元,同比+1354％,环比+102％。

   全产业链均衡布局。截至2023半年报披露日,公司拥有原油加工能力800万吨/年;参控股PTA产能1900万吨/年;PIA产能30万吨/年;己内酰胺(CPL)产能40万吨/年;参控股聚合产能1106.5万吨/年,其中聚酯纤维836.5万吨/年,瓶片(含rPET)270万吨/年。

   重点项目稳步推进,强化一体化产业链。公司稳步推进1400万吨/年文莱炼化二期项目、120万吨/年"己内酰胺-聚酰胺"一体化及配套项目、宿迁逸达110万吨/年新型环保差别化纤维、海南逸盛"250万吨年PTA+180万吨/年功能性材料"等项目,提高公司在短纤、瓶片等领域市占率,发挥公司"涤纶、锦纶"双"纶"驱动优势,提供未来业绩增量。其中,110万吨/年新型环保差别化纤维一期30万吨产能2023H1已投产。

   盈利预测与投资评级。我们预计2023-2025年归母净利润分别为3.3亿元、9.4亿元和14.4亿元,EPS分别为0.09、0.26、0.39元,2023年BPS6.97元,参考可比公司估值水平,给予2023年PB1.1-1.3倍,对应合理价值区间7.67-9.06元(对应2023年PE85-101倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:原油价格高位震荡;产品价格大幅波动;在建项目进展不及预期。