吉林化纤(000420):碳纤维价格承压,静待格局优化

事件描述

   公司发布三季报:2023年前三季度收入约27.6亿元,同比下滑9％,归属净利润约0.54亿元,同比增长162％,扣非净利润约0.36亿元,同比增长200％。2023年单3季度收入约10.3亿元,同比下降12％,归属净利润约0.06亿元,同比下降7％,扣非净利润约0.04亿元,同比下降20％。

   事件评论

   粘胶纤维主业盈利改善,财务费用与宝旌子公司拖累业绩。公司前三季度毛利率约13.7％,同比上升5.9个百分点,其中主要为粘胶长丝贡献,源于粘胶长丝售价上涨且成本下降。公司前三季度期间费用率约10.5％,同比增长2.6个百分点,其中销售、管理、研发、财务费用分别同比变动+0.6％、+0.5％、-0.04％、+1.6％个百分点。最终前三季度归属净利率约2.0％,同比提升4.9个百分点。单3季度看,公司毛利率约14.7％,环比继续上升1.6个百分点,同比上升6.9个百分点,粘胶纤维主业盈利进一步改善。公司单三季度期间费用率约11.0％,同比增长4.8个百分点,主要为财务费用率同比上升3.1个百分点。此外,在市场低迷原丝紧缺的影响下,3季度吉林宝旌持续经营不善,公司利润表中投资净收益亏损1158万元(考虑到奇峰化纤经营仍优,吉林宝旌亏损影响或更大),此外预付账款坏账、碳纤维存货跌价准备导致公司计提资产减值损失约700万元,且公司计提信用减值损失约1400万元。最终公司单3季度归属净利率约0.6％,同比约持平。

   行业价格持续下降,企业短期盈利承压。根据百川,从去年高点至今,大丝束碳纤维含税价格从约15万元/吨跌到7.5万元/吨,累计下降幅度约50％,小丝束碳纤维T700含税价格从27万元/吨跌到14.5万元/吨,累计下降幅度约46％。大丝束碳纤维跌价的原因在于风电需求走弱(海外装机大幅下滑+2021年抢装后的海风下滑),同时吉林系碳纤维产能大幅增加。小丝束碳纤维价格下跌的原因在于部分需求走弱,一是冬奥会支撑的全球休闲体育用碳纤维需求今年有所下滑,且更多使用大丝束碳纤维;二是光伏领域需求走弱,非坩埚的热场部件在尝试使用大丝束碳纤维。在跌价影响下,碳纤维企业盈利端承压,如中复神鹰3季度归属净利润同比下滑65％,吉林碳谷3季度归属净利润同比下滑73％,公司当前碳纤维业务盈利能力在上半年基础上亦或继续承压(上半年碳纤维毛利率3％)。

   成本优势显著,有望受益行业格局优化。当前价格下,碳化企业或普遍陷入深度亏损,部分开始减产停产,而公司具备原丝、设备等配套优势,成本优势显著,有望受益行业格局优化。预计公司2023-2024年归属净利润为0.8、1.9亿元,对应估值98、42倍。

   风险提示

   1、碳纤维业务推进不及预期;

   2、原材料价格大幅波动。