健之佳(605266):西南区域零售药店龙头,线上业务领先同行-深度研究

公司简介:公司是一家以云南省为优势区域的零售药店龙头,主要从事医药零售业务、便利品零售业务以及促销推广服务等。截止2023年6月底,公司医药零售门店数量达4188家,便利店门店数量达305家。其中,公司医药零售门店主要集中在云南、四川、广西、重庆、河北、辽宁6个地区,便利门店全部位于云南地区。公司直营门店数量、销售规模分别排名全国第6位、第9位。2018-2022年,公司营业收入由27.66亿元增长至75.15亿元,复合增速为26.20％;归母净利润由1.34亿元增长至3.63亿元,复合增速为30.75％。

   行业概况:集中度提升与处方外流是零售药店行业的长期增长逻辑。从集中度来看,2018-2022年,我国前十强零售药店的销售额占比由20.65％提升至30.91％,行业集中度不断提升。当前,中国、美国、日本TOP3零售药店企业的销售额占比分别为11.66％、85.00％、31.99％,中国零售药店行业集中度仍具较大提升空间。从处方外流来看,我国药店端销售的处方药占比仅为15.00％,日本处方药在药店端的销售占比高达56.00％。伴随着双通道、门诊统筹等政策逐步落地,处方外流有望加速,经营合规、规模与管理优势明显的头部药店有望受益。

   公司看点:(1)相比于同行(益丰药房、大参林、老百姓、一心堂),公司经营业绩增长速度快、提升空间大。(2)由于公司经营规模小、线上业务收入占比高、贴牌产品销售占比低等,公司医药零售业务毛利率低于同行,具有较大改善空间。(3)公司线上业务的规模、增速、占比领先于同行。受益于线上线下渠道相互赋能,公司门店坪效稳步提升,同时面临的医药电商冲击风险相对较小。

   盈利预测与投资建议:2023-2025年,预计公司实现归母净利润3.97/5.08/6.27亿元,EPS分别为3.08/3.94/4.87元,当前股价对应的PE分别为18.90/14.79/11.98倍,给予公司2023年20-25倍PE,对应的目标价格为61.60-77.00元/股,维持公司"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险;行业竞争加剧风险;医药电商冲击风险;商誉减值风险等。