垒知集团(002398):基建地产需求羸弱致公司收入下滑-2023年三季报点评

公司发布三季报。2023年前三季度,公司实现营收27.68亿元(-9.48％),归母净利润1.67亿元(-20.11％),扣非归母净利润1.55亿元(-19.06％);第三季度,公司实现营收9.53亿元(-9.45％),归母净利润0.42亿元(-42.49％),扣非归母净利润0.40亿元(-40.89％)。

   毛利率下降和费用率提升致公司业绩下滑。公司前三季度毛利率为19.96％,同比下降0.51pct,第三季度毛利率为18.56％,同比下降2.41pct。我们认为公司毛利率回落跟下游需求减弱,行业竞争加剧有关系。从费用率来看,前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.04％、3.92％、4.40％、0.37％,相较同期分别变化+0.73pct、+0.38pct、-0.01pct、+0.31pct,四项费用率合计为13.73％,同比增加1.41pct。我们认为费用率的增加主要是销售收入下降规模效应减弱所致。

   下游需求减弱致公司收入承压。据国家统计局数据显示,2023年1-9月全国水泥产量为14.95亿吨,同比下降0.7％,9月份单月水泥产量为1.89亿吨,同比下降7.2％。在下游需求减弱,水泥和混凝土销量降低的背景下,公司主要产品外加剂也受到相应影响,前三季度和第三季度公司营收相应同比下滑近10％。

   投资建议:公司拥有多种外加剂合成总产能138.9万吨,可提供100余种混凝土外加剂及相关产品。公司的健研检测集团可为工程科研、建设、运维全寿命周期提供服务。预计公司2023-2025年营收分别为35.96、41.90和49.72亿元,归母净利润分别为1.95、2.50和3.14亿元,对应PE分别为18.20、14.20和11.29倍。维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求减弱,行业竞争加剧,原材料价格上涨等。