迪安诊断(300244):业绩阶段性承压,稳健发展复苏可期-2023年三季报点评

2023Q3公司业绩阶段性承压,主要系新冠业务缩减及行业监管加强所致。主要业务增长放缓,2024年有望迎来复苏。利润率水平合理,期间费用控制良好。经营性现金流持续改善,应收账款有序回收。采用相对估值法,给予公司2023年26xPE,对应目标价32元,维持"买入"评级。

   2023Q3公司业绩阶段性承压,主要系新冠业务缩减及行业监管加强所致。根据公司公告,2023Q1-3公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润102.92亿元、5.31亿元、4.82亿元亿元,同比-34.15％、-78.13％、-80.01％,其中2023Q3实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润34.50亿元、0.78亿元(处置非流动资产损益-1.05亿元)、1.50亿元,同比-29.25％、-85.84％、-71.88％,收入端及利润端的下滑主要系新冠业务大幅缩减、行业监管加强所致。

   主要业务增长放缓,2024年有望迎来复苏。根据公司业绩说明会,2023Q1-3,公司ICL业务收入37.11亿元,同比+21.16％;自产产品收入3.29亿元,同比+30.56％;渠道产品收入62.31亿元,同比+6.07％。其中2023Q3公司ICL业务收入12.32亿元,同比+10.01％,自产产品收入1.00亿元,同比+9.89％;渠道产品收入21.07亿元,同比+4.14％。我们认为,2023Q3行业监管加强,终端业务需求有所减少,公司业务收入增速放缓明显,我们预计2023Q4影响有所减小。2024年,随着2023年对疫情业务的高基数消化完成以及行业的高压监管逐渐回归正常,我们预计公司业务将回归稳健、高质量的增长节奏。

   利润率水平合理,期间费用控制良好。根据公司公告,2023Q1-3,公司毛利率、净利率分别为32.81％、7.69％,同比-8.32pcts、-10.66pcts,我们判断利润率下滑主要系新冠业务大幅缩减所致,实际公司的毛利率相较疫情前保持稳定,净利率水平明显提高(2019Q1-3公司的毛利率、净利率分别为32.28％、8.51％)。

   公司2023Q1-3的销售、管理、财务费用率分别为8.62％、6.33％、1.65％,同比+1.46pcts、+0.01pct、+0.22pct,考虑到2022年新冠业务高基数导致费用率偏低,公司的期间费用控制良好。

   经营性现金流持续改善,应收账款有序回收。根据公司公告,2023Q3,公司的经营性现金流净额为3.39亿元,呈持续改善趋势(2023Q1、Q2分别为-2.29亿元、2.57亿元)。2023Q1-3,公司加强应收账款管理,截至2023Q3应收账款余额为93.90亿元(2023Q1、Q2分别为103.49亿元、96.65亿元),回收有序。

   风险因素:行业政策变动风险;第三方检验医学诊断竞争加剧风险;公司新业务开发未达预期风险;公司回款周期上升风险等。

   盈利预测、估值与评级:公司常规业务在多因素影响下保持增长,高端布局成果逐步凸显。考虑到:1)行业监管加强影响短期终端需求;2)新冠应收账款账期较长,产生的信用减值损失影响公司业绩,我们下调公司2023/2024/2025年EPS预测至1.24/1.82/2.36(原预测为1.76/2.24/2.68元),参考可比公司(金域医学/迈克生物/亚辉龙)Wind一致预期2023年平均PE32倍,考虑到公司常规业务增速略低于可比公司平均水平,给予公司2023年26倍PE,对应目标价32元(原目标价为35元),维持"买入"评级。