国茂股份(603915):业绩阶段承压,新业务进展顺利期待制造业修复-23Q3点评

事件描述

   公司发布三季报,前三季度营收20.11亿元,同比-1.12％;归母净利润2.66亿,同比-8.59％;

   扣非归母净利润2.43亿元,同比-8.46％。

   单季度来看,23Q3营收6.72亿,同比-2.16％;归母净利润0.95亿元,同比-14.44％;扣非归母净利润0.88亿元,同比-13.58％。

   事件评论

   制造业弱修复,公司经营整体表现韧性。3季度制造业景气整体企稳呈现弱修复状态,在此背景下,公司营收增速同比略降符合预期,得益于专用减速机等板块拓展及份额提升,预计3季度出货量小幅增长,收入增速略降主要由于行业竞争导致的降价因素。当前时点从宏观数据和中观数据表现来看,制造业资本开支相关指标已逐步回暖,经过4个月回升,9月PMI达到50.2％,重回扩张区间,10月有所回落至49.5％。制造业利润总额连续两个月估计同比实现双位数增长。此外,9月PPI及叉车销量增速持续回暖,看好制造业需求逐步修复。

   Q3毛利率同环比略降,投资收益下降及减值影响公司净利率表现。公司前三季度毛利率同比基本持平,净利率同比下降1.1pct,主要系投资收益同比减少以及减值计提影响,费用端整体保持稳定。单季度来看,Q3毛利率25.57％,同环比微降,预计主要受到降价影响,Q3净利率13.97％,同比略降2.1pct,环比增长1.2pct。净利率略降主要系费用率增长,23Q3期间费用率为10.24％,同比增加1.32pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.84％(同比+0.18pct)、3.39％(同比+0.05pct)、4.45％(同比+0.95pct)、-0.45％(同比+0.13pct)。总体上,公司盈利能力表现相对平稳。

   专用/高端减速机持续发力,盈利能力有望持续改善。随着上半年GNORD厂房完成搬迁,公司高端产能迎来持续释放,除了锂电领域巩固优势,在港机、光伏、制药、环保、食品粮油等下游行业实现业务拓展,平滑特定行业的需求波动,叠加工程机械传动等业务多点开花,公司专用/高端减速机有望持续贡献业绩增量。盈利能力方面,产品降价、规模效应、产品结构、原材料价格及专注精益制造带来降本提效等多种因素均会影响公司毛利率,考虑到后续制造业需求修复、公司中高端产品持续发力及价格趋稳,仍看好公司盈利能力逐步改善。

   维持"买入"评级。平台化效应逐步体现,出口+销售渠道继续赋能公司市场拓展。预计2023-2025年实现归母净利润4.1、5.2、6.3亿,对应PE分别为28x、22x、18x。

   风险提示

   1、制造业修复不及预期的风险;

   2、专用减速机、高端减速机开发不及预期的风险。