蓝天燃气(605368):管网+城燃优势突出,业绩优+高分红价值凸显-投资价值分析报告

公司为河南省天然气龙头企业,近年来输气量位列省内第一。公司坐拥省内核心长输管网资产且上市后积极收并购并建设乡镇项目,将受益于"气化河南"政策,未来仍有充足的成长空间。一体化优势突出使其在高气价环境下能获取更高的管输价差并稳定城燃业务毛差,居民顺价后其城燃毛差稳定性能进一步提升。公司自由活动现金流充沛且持续高派息与股东分享价值,高分红且估值安全边际高。我们给予公司2023年目标PE14倍＆目标PB2.2倍,折合目标价12元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   河南区域燃气龙头,业绩稳健增长＆资产回报突出。公司为河南省天然气龙头企业,主要从事管网+城燃业务,输气量多年位居全省第一。公司2017～2022年收入及归母净利润CAGR分别为14％和22％。经营性现金流充沛且逐年增长。2017～2022年,公司ROE稳定在15％～20％区间内,资产回报突出。

   国内燃气消费触底回升,民用气顺价推进修复城燃盈利。展望2023年,我们预计国内用气量增速在国际气价震荡下行＆国内经济稳步复苏环境下有望修复至8％,我们预计2023～2025年用气量CAGR将达到6％。今年来,多地已经出台天然气上下游价格联动机制文件,各地调价幅度在0.13～0.40元/方,居民顺价难的痛点有望得到改善,助力城燃盈利修复。

   管网+城燃模式优势突出,上市募资后发展明显提速。公司坐拥4条近500公里的长输管网,连接西气东输一二线等多条主干线,连通性较好。公司城燃项目气源主要来源于自有管道,公司产业上下游协同优势凸显,多种气源互补互济＆一体化优势突出使其在高气价环境下能获取更高的管输价差并稳定城燃业务毛差。2022年,公司管道天然气毛差同比上升55％,城燃毛差同比上升14％。公司上市后公司加速收并购城燃项目,长葛蓝天、麟觉能源、万发能源的股权收购使得公司2022年城市燃气销售量同比高增34％。根据住建部《城乡建设统计年鉴》,2021年河南省乡村气化率仅为24％,公司募投项目挖掘乡镇广阔市场,城燃持续增长可期。

   公司高派息与股东分享价值,预计2023～2025年股息率为6.4％/6.9％/7.7％。

   城燃商业模式稳定,中下游一体化为稳定性再添保障,公司经营活动现金流稳步增长。公司通过持续高派息与股东分享价值,历史股息分派率均维持在高水平,其中2022年高达84％。公司2022年股息率高达7.2％,展望2023～2025年,我们预计公司自由活动现金流仍将维持良好表现,股息率分别为6.4％/6.9％/7.7％,吸引力较强。

   风险因素:天然气需求增长放缓的风险;居民顺价推进不及预期的风险;新接驳户数不及预期的风险;乡村项目收益率不及预期的风险;公司特许经营权提前终止或不能续期的风险。

   盈利预测、估值与评级:随着公司募投项目顺利投产,接驳户数和气量上升且毛差企稳,我们预计公司2023～2025年的归母净利润预测值分别为6.02/6.53/7.23亿元,同比增长2％/8％/11％,净利润预测值折算2023～2025年EPS预测分别为0.87/0.94/1.04元,公司当前股价对应PE分别为12/11/10倍。参考可比公司天壕能源、新天然气、蓝焰控股2023年13倍平均PE(Wind一致预期)和1.7倍平均PB(Wind一致预期),考虑公司区域龙头地位突出,盈利能力稳定且有一定成长性,低估值高分红具备安全边际,我们给予公司估值一定溢价,对应公司2023年目标PE14倍＆目标PB2.2倍,折合目标价12元,首次覆盖,给予"买入"评级。