亚士创能(603378):"涂保防"一体化协同深入,有望受益城改新政

持续拓展产品品类,造就"涂保防"一体化优质企业。公司自1998年建设第一家工厂开始,目前已经拥有数个智能制造基地,在滁州、乌鲁木齐、石家庄、广州以及上海等地均有工厂辐射。2017年成功上市后,相继推出了CPST产品体系和亚士工程防水产品,至此正式搭建以建筑涂料、保温装饰成品板、保温材料以及防水材料为核心的四大业务体系。

   我国涂料行业依旧高度分散,但头部集中趋势已经成型。我国2022年涂料行业企业主营业务收入约4525亿元,同比下降5.2％,利润约233亿元,同比下降23.7％。虽然涂料市场整体受到了需求减少和原材料成本上涨的影响,但是部分头部公司的营收反而实现了增长。立邦、PPG、阿克苏诺贝尔、三棵树、宣伟等营收均保持增长。

   重涂市场有望成为未来地产开工进入平稳时段的有利驱动因素。随着房地产建设的推进,未来我国也将进入存量市场阶段,房屋重涂比例将不断扩大,最终超越首次涂装的房屋,成为涂料的主要需求。重涂市场从供求角度对应C端、小B端的市场,未来国内重涂市场有望减轻地产行业下行带来的相应冲击。

   "涂保防"协同发展与渠道结构优化助力公司未来增长。1)2023年4月1日,国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》GB55030-2022落地执行,被称为"最严防水新规"。此规范的横空出世,涂保防一体化解决方案的广泛落地成为可能。2022年,亚士顺应行业发展阶段性特点,依托于成熟的产业线和强大的资源整合能力,加快推进涂保防一体化进程。迎接即将到的"大建涂"时代。2)小B经销未来高质量增长。亚士对于小B端经销商发展规划目前已进入第二阶段,对经销商进行优化和升级,因此在2023年上半年企业进行了大规模的优化和替代。第三阶段是"渠道的集中和持续发展",且有亚士全链路智能化对小B赋能。可以想象未来亚士经销商质量会大幅提升。3)公司近三年大B业务维持在20％左右基本保持稳定。大B项目通常规模较大,需要较长的时间来完成,且有持续性需求。公司未来的策略是长期保持与大B客户的合作关系。

   给予公司"增持"评级,由于2023年行业需求略有下滑,且产品价格竞争加剧,调整盈利预测。预计公司2023-2025年实现归母净利润1.38/2.29/3.16亿元,同比增长30.17％/66.67％/37.81％。对应EPS为0.32/0.53/0.74元。

   风险提示:原材料价大幅上升的风险,估值与盈利预测不及预期。