奥佳华(002614):盈利能力持续修复,期待行业景气拐点-2023年三季报点评

公司发布2023年三季报,Q3收入＆利润端仍承压。报告期内,全球宏观经济复苏不及预期,海外按摩电器需求仍疲软。公司产品结构调整和营销渠道布局持续推进,随着消费需求和信心改善以及欧美家电去库存周期接近尾声,公司海外业务回暖拉动整体业绩修复可期。

   需求复苏不及预期,Q3收入下滑。2023Q1-3公司实现营收37.52亿元,同比-20.1％;归母净利润0.95亿元,同比+38.9％;扣非净利润0.40亿元,同比-65.3％。对应Q3单季度营收14.07亿元,同比-8.8％;归母净利润0.53亿元,同比-4.0％;扣非净利润0.23亿元,同比-76.9％。报告期内,全球宏观经济低迷,海外需求疲软,公司经营持续承压。

   产品结构调整提振毛利率,盈利能力修复可期。2023Q3公司实现毛利率35.5％,同比+4.0pcts,主要系产品结构优化叠加原材料价格回落。23Q3公司销售/管理/研发费用率分别同比+1.0pct/+1.3pcts/-0.2pct,销售＆管理费用率的提升系门店刚性支出和收入下滑的双向作用。最终23Q3实现归母净利率3.8％,同比+0.2pct。随着需求触底反弹带动收入回暖,公司盈利能力持续改善可期。

   聚焦自有品牌业务增长,期待外销回暖。公司专注提升自主品牌业务占比,国内市场,公司通过影视综艺作品中植入广告、加码宣传投放等方式提高品牌知名度;扩张门店数量、升级存量门店扩大线下渠道领先优势;巩固传统电商渠道的领先地位,重点开拓抖音渠道,同时加强与其他头部主播合作。"618"期间京东特别款OG7608Ten+、天猫特别款X9分别位居京东按摩椅销量第一、天猫开门红万元按摩椅热卖榜第一,据久谦数据,Q3奥佳华+ihoco品牌在天猫及京东销额同比+3.8％,内销触底反弹态势已现。外销在公司收入中占比较大,23Q1-3海外营收占比达68％,海关总署数据显示,2023Q1-3按摩器具出口量同比-16％/-4％/-4％,降幅逐步收窄,需求改善可期。公司在马来西亚、新加坡等市场居于领导品牌地位,随着线上渠道布局的稳步推进与海外宏观经济的复苏、去库存周期结束,外销回暖进而拉动公司整体业绩修复可期。

   风险因素:消费复苏进度不及预期;宏观经济承压;自主品牌销售进展不及预期;原材料成本大幅波动;汇率大幅波动。

   盈利预测、估值与评级:考虑按摩椅产品单价较高,可选属性较强,国内外需求改善较为滞后,调整公司2023～25年EPS预测为0.27/0.39/0.54元(原预测为0.37/0.44/0.49元),当前价对应28/19/14倍PE。公司作为行业龙头,短期经营压力明显,但长期看仍有望受益于行业渗透+份额双重提升。考虑行业需求复苏仍具不确定性,暂不给予目标价。