奥浦迈(688293):细胞培养基国产替代先行者,有望迎来快速成长期-深度研究报告

奥浦迈:国产细胞培养基佼佼者。奥浦迈专注于提供细胞培养解决方案和端到端CDMO服务,自2013年成立以来累计服务1300+家客户,包括全球一流药企、Biotech和科研院所,累计为全球140+个临床及商业化生产阶段的生物药项目提供培养基,圆满交付200+个生物药开发、生产项目,并成功帮助全球合作伙伴通过中美IND申报。

   下游应用领域蓬勃发展,国产培养基厂家迎来商机。培养基是生物工艺解决方案重要产品之一,主要存在三大壁垒:1、配方复杂,经验科学属性强;2、大规模生产并保证批间稳定性难度大;3、管线粘性高,变更难度大。量、价、生产工艺多维度探讨发现培养基需求仍十分旺盛,全球和中国培养基市场高速增长,但主要被三大国际品牌占据,近几年国产厂家综合实力持续提升,国产化率也在提升,但中高端市场国产化率水平仍较低,待开拓空间巨大。

   奥浦迈厚积薄发,有望迎来快速成长期。持续优化产品,强化各方面服务能力。公司成立起便将重心放在中高端市场,率先搭建抗体培养基开发平台并持续优化迭代,产品相比国际友商,在保持抗体质量一致下大幅提升抗体表达量并保持相近VCD和Via,并将研发方向延伸至细胞基因治疗、疫苗领域,还加大力度开发灌流培养基。同时,公司不断强化产能、质量体系、货期各方面能力。此外,公司持续拓宽CDMO技术服务的广度和深度,与培养基双轮驱动,双向转化。把握机会,乘势而上。公司紧握下游抗体产业化发展机遇。过去5年抗体药商业化显著加速,公司CHO和293培养基业务也实现高速发展。公司紧抓中国培养基国产替代浪潮。国内集采、医保谈判等背景下,下游压缩成本意愿强烈,加上政策大力支持国内培养基产业发展,国内市场国产替代趋势明确,而新冠期间国际供应链恶化给国产厂商较好的替代时间窗口,公司作为较早布局中高端市场的国产厂家,成为国内药企培养基供应商更优选。公司高质量客户核心管线项目推进顺利,进入快速兑现期。公司下游客户项目储备丰富且成梯队,其中2023Q2、Q3各增加1个商业化项目,临床III期阶段项目大多有望在较短时间内走向商业化,其余管线向前推进和公司新客户新项目的开拓,有望带来需求端的快速放大。公司开 启培养基出海新征程。公司加快国际化布局,2022年海外业务有较大突破,2023年进一步深化客户关系。公司目前在进行海外重要客户商业化变更项目,变更完成有望给海外客户很好的示范效应,公司培养基出海有望加速。

   投资建议:我们预计23-25年收入为2.90、4.27、6.00亿元,同比变化-1％、+47％、+41％,归母为0.8、1.5、2.1亿元,同比变化-24％、+87％、+38％,EPS为0.70、1.30、1.80元。根据可比公司法,鉴于公司目前高质量客户核心管线项目推进顺利,进入快速兑现期,同时开启培养基出海新征程,给予奥浦迈24年约64倍PE,目标市值96亿元,目标价约83元,参考现金流折现估值法,通过绝对估值得出的结论交叉验证。首次覆盖,给予"强推"评级。

   风险提示:1、项目进展不及预期。2、行业竞争加剧。3、产能扩张风险。