志特新材(300986):收入呈现韧性,盈利能力承压-三季点评

事件描述

   志特新材发布2023年三季报:前三季度实现营业收入15.92亿元,同比增长22.3％,归属净利润同比下降99.7％,扣非净利润同比下降130.5％;单三季度营业收入同比增长11.6％,归属净利润同比下降162.1％,扣非净利润同比下降193.1％。

   事件评论

   前三季度收入同增22.3％,主业继续维持稳健增长。公司主营业务收入保持稳健增长,判断铝模板主业是主要增长来源,预计国内铝模租赁业务较上期稳中有增,国际铝模业务及装配式PC构件业务也有较大增幅,导致收入同比增长。考虑到公司铝模板及爬架主要用于房地产的开工、施工环节,受到地产β影响较大,今年前三季度房地产开工下降较多,公司主业依然维持增长,显示出较强的需求韧性,判断公司的韧性或来源于:1)铝模板渗透率提升;2)市占率提升;3)海外业务开拓。预计铝模板出租量增速更快,但需求压力下,预计租金有所下降。

   盈利能力大幅下降,毛利率下降较多,费用率有所提升。公司前三季度毛利率下降,综合毛利率为24.3％,同比下降7.8pct,其中单三季度毛利率20.1％,同比下降12.7pct。因广东省住建厅发布对防护平台建筑施工技改要求,本期防护平台对外出租业务收入减少,但成本仍按照年限计提折旧;同时铝模及防护平台收入单价有所下降,导致毛利率承压较多,此外,铝模板租金价格下降或是另一重承压的重要因素。

   三季度计提部分减值,进一步影响最终的利润水平。前三季度信用减值损失大幅提升,今年减值4372万元,去年同期仅为2712万元,进一步影响最终利润情况。综合来看,公司实现归属净利率与扣非净利率大幅下降,其中前三季度归属净利率下降9.8pct,扣非净利率下降10.0pct;单三季度归属净利率下降17.0pct,扣非净利率下降17.8pct,总体看净利率水平有所恶化。

   受到外部环境整体压力,经营质量继续承压。公司前三季度现金流承压,前三季度收现比78.2％,同比降低6.9pct,经营活动现金流净额-2.3亿元,同比减少0.5亿元,单三季度经营活动现金流净额为-0.9亿元,去年同期为-1.1亿元,同时,公司前三季度应收账款周转天数大幅提升。当前公司资产负债率66.2％,同比提升4.9pct。

   随着行业进一步出清,供给集中度或将持续提升,若后续需求改善,公司弹性可期。近年来,受下游需求波动和成本压力的双重挤压,行业发展进入调整阶段,新进入的铝模公司因物资积累储备不够,增加新材料压力较大;同时产品商业模式天然具有管理难度大、精细化程度要求高的特点;基于这两方面压力,部分中小型企业选择退出行业;头部企业则凭借在规模、品质、品牌和渠道等方面形成的竞争优势,市场份额逐步扩大,行业集中度进一步提升。若后续地产开工改善,带动下游需求有所恢复,公司或具备较大向上弹性。

   预计2023-2024年实现业绩0.2亿、1.5亿,对应PE估值分别为185、25倍。

   风险提示

   1、房地产需求继续承压,地产开工大幅下滑;

   2、外延业务推进不及预期。