德明利(001309):自研主控与产品线扩展打开成长空间

公司3Q23营收环比增长29.48％,扣非归母净利润环比增加13.29％。1-3Q23公司实现营收9.76亿元(YoY+17.0％),归母净利润-1.11亿元(YoY-290％),扣非归母净利润1.19亿元(YoY-350％),毛利率3.64％(YoY-16.02pct)。随存储价格步入上行通道,公司收入环比持续改善,3Q23单季度营收3.85亿元(YoY+29.48％,QoQ+33.7％),归母净利润-0.32亿元(YoY-321％,QoQ+10.82％),扣非归母净利润-0.34亿元(YoY-444.76％,QoQ+13.29％),毛利率5.90％(YoY-12.17pct,QoQ+7.61pct),毛利率显著改善。

   原厂减产带来价格回暖,拥有稳定晶圆采购资源的模组厂显受益。根据CFM价格数据,以FlashWafer为代表的存储现货从7月-10月价格连续上涨,原厂积极减产的作用下供应端大幅优化。以三星为例,3Q存储业务收入环比增长17％,在扩大HBM、DDR5、LPDDR5x、UFS4.0等先进节点产品比例和减产推动下,预计4季度存储价格将保持上涨,部分颗粒供给将进一步收缩。

   在此背景下,公司3Q23营收环比增长,充足的库存能给客户带来稳定的供货保证,短期实现盈利能力改善的同时亦能建立良好的长期客户关系。

   产品结构聚焦存储赛道,主控与固件开发能力打造产品竞争力。公司设立合资公司(出资比例10％),并将触控资产出售给合资公司,主业则聚焦存储领域,形成了移动存储、固态硬盘、嵌入式及行业存储三大产品线。公司通过自研主控芯片降低存储器成本,同时使产品方案更贴近应用需求。此前公司主控芯片主要覆盖移动存储,随着产品品类拓展,主控芯片同步开发:目前公司SD6.0存储卡主控芯片、首颗SATASSD主控芯片进入回片验证阶段,未来将自研PCIeSSD主控芯片,开拓PCOEM、服务器、数据中心等领域。

   1-3Q23研发投入同比增长54.5％,推进企业级及细分领域定制化存储产品。

   公司通过UDStore行业存储产品线快速切入行业客户市场,目前已成功开发细分领域定制化及高企业级存储产品。固态硬盘PCIeGen4X4M.2商规级产品已出货,eMMC完整布局车规、工规、高耐久及商规产品,针对高速、大容量应用的UFS3.1产品线已具备量产能力。未来随手机、PC、服务器和数据中心等需求回暖将助力固态硬盘销售与嵌入式产品客户导入快速推进。

   投资建议:我们看好公司主控芯片设计能力与产品线拓展带来的成长空间,预计23-25年公司归母净利润分别为-0.60/1.23/2.01亿元,对应24-25年PE分别为73/47倍,给予"增持"评级。

   风险提示:消费电子需求不及预期,产品客户拓展不及预期。