奥浦迈(688293):国产蛋白/抗体培养基龙头,进口替代、出海共驱高增长-深度报告

公司为蛋白/抗体培养基领域国产龙头,与CDMO双轮驱动业绩增长。奥浦迈2013年成立于上海张江,主营业务为细胞培养基系列产品和生物药CDMO服务。公司的培养基产品具有媲美进口培养基的性能及批间差、高性价比,并能提供更为优质的配套服务。公司2018年进入CDMO领域,具有中试生产能力,D3工厂2023年年底投产后将使公司具有后期及商业化项目的承接能力。"培养基+CDMO"战略具有降低CDMO业务成本、提高项目推进效率、提前锁定培养基客户的三大优势,且可实现业务间客户双向导流,将双轮驱动公司业务保持高增长。

   供需两端共推培养基实现国产替代,奥浦迈将引领这一趋势。2021年我国细胞培养基市场规模约4.08亿美元,国产化率仍不足四成,高端的蛋白/抗体培养基领域国产化率更低,进口替代空间广阔。从供给端看,国产培养基的品类数量、性能、生产工艺迅速提升;从需求端看,国产创新药上市放量带动培养基需求增加、升级。集采带来降成本需求,疫情提高供应链安全重视度。供需两端共同驱动培养基国产,而奥浦迈作为国产高端培养基龙头将引领这一趋势。

   海外市场实现突破,将打开公司第二成长曲线。公司以欧洲生物类似药客户作为出海突破口,开始布局海外业务。截至2023Q1,已开拓数十家海外培养基客户。2022年4月,公司在美国加州湾区设立了全资子公司美国奥浦迈。鉴于1)公司培养基产品具有强竞争力;2)品牌口碑逐步积累;3)海外监管对培养基变更经验丰富,公司产品可直接切入商业化项目,且未来有望渗透进创新药管线,我们对公司海外业绩的放量充满信心。

   投资建议:预测2023-2025年EPS为0.49、1.03、1.90元,当前股价对应2023E市盈率121.0倍。考虑到公司培养基性能及配套服务行业领先、数个培养基将迎来商业化收获期、CDMO产能大幅提升、国际市场布局深化,我们看好公司的长期发展,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:1)下游需求不足风险;2)客户药物上市变更进度不及预期;3)新产品研发进度不及预期;4)海外拓展进度不及预期风险。