德方纳米(300769):23Q3单位盈利转正,锰铁锂产能建设+认证进度双领先

德方纳米披露三季度报,Q3净利润实现转正。2023Q1-Q3公司实现营收143.1亿元,同比-1％;归母净利润-10.0亿元,同比-155％;扣非归母净利润-10.3亿元,同比-158％。其中Q3实现营收54.1亿元,环比+37％;

   归母净利润4773.1万元,扣非归母净利润4265.0万元,均实现环比扭亏为盈。Q3毛利率9.8％,环比+15.4pct;净利率0.9％,环比+9.9pct。

   1)量:2023Q3磷酸盐系正极材料销量6.86万吨,环比提升明显。公司现有磷酸铁锂产能26.5万吨,根据公告自6月起产能利用率已超100％,我们预计在市场需求逐渐恢复,公司高产能利用率基本维持的情况下,Q4出货有望环比持平。

   2)价:在收入端仅考虑磷酸盐系正极材料的情况下,我们预计23Q3正极材料单吨平均售价7.9万元,较23H1均价下降17％。

   3)利:在利润端仅考虑磷酸盐系正极材料的情况下,我们预计Q3正极材料单吨归母净利0.07万元,单吨扣非归母净利0.06万元。然而,由于公司在Q3计提了约0.35亿元存货跌价准备,以及产生了较高的研发费用(Q3约2.2亿元,环比+140％),因此对利润修复仍产生了一定影响。

   50万吨新型磷酸盐产能落地,远期规划产能达139万吨。9月,公司公告拟投资建设年产50万吨新型磷酸盐系正极材料项目,叠加本次公告产能,公司远期规划磷酸盐系正极材料产能达139.5万吨,包括34.5万吨磷酸铁锂(现有26.5+在建8)和55万吨磷酸锰铁锂(现有11+拟建11+远期规划33)产能,其中部分产能可共线。

   磷酸锰铁锂产业化推进顺利,公司先发优势彰显。8月,工信部发布第374批《道路机动车辆生产企业及产品公告》,其中4款车型搭载了三元锂离子+磷酸锰铁锂电池,磷酸锰铁锂电池的首次装车表明该技术已进入商业化量产阶段。在海外市场,9月三星SDI首次发布其磷酸锰铁锂电池,其进度在海外电池厂中相对领先。目前公司磷酸锰铁锂产品已通过部分车企的批量认证,开始批量出货,即将率先上车。整体来看,公司磷酸锰铁锂产能+技术布局相对领先,先发优势显著,在全球产业化初期阶段有望收获超额收益。

   盈利预测:考虑到正极行业的竞争加剧,我们调整公司2023-2025年归母净利润为-8.9/12.1/16.7亿元,同比增长-137.2％/236.3％/38.2％,对应24-25年PE分别为18.3x/13.2x。维持"增持"评级。

   风险提示:产能释放不及预期,下游市场增长不及预期,原材料价格波动风险,模型测算风险。