涛涛车业(301345):休闲车龙头,品类拓展+渠道开拓开辟第二曲线-深度研究

非道路休闲车企龙头,"特种车+智能电动低速车"产品四箭齐发

   公司为国内休闲车企龙头,第二批国家级专精特新"小巨人"企业,产品横跨电动滑板车、电动平衡车、电动自行车、全地形车、越野摩托车、电动高尔夫球车等重要品类,通过持续的品类升级、拓展、创新打造休闲运动、智能出行、特种作业等方面的科技服务供应商。2022年实现营收17.7亿,2018-2022年营收CAGR为30％。2022年实现净利润2.1亿,2018-2022年净利润CAGR为52％。

   公司布局产品市场空间广阔,电动自行车市场规模有望超过千亿美元

   1)电动滑板车:据QYResearch统计,2020年全球电动滑板车总产值达12亿美元,预计2027年达到33亿美元,2021-2027年复合增长率为15％。2)电动平衡车:根据EVTank统计,2020年全球电动平衡车出货量达到1032万台,同比增长24％。3)电动自行车:根据MarketsandMarkets数据,2022年全球电动自行车市场规模为497亿美元,预计2027年将达到806亿美元,2022-2027年复合增长率为10％。4)全地形车:根据Statistia数据,ATV和UTV2030年全球市场空间约193亿元。5)高尔夫球车:全球市场规模预计从2021年的16.9亿美元增至2028年的25.5亿美元,2021-2028年CAGR为6％。6)越野摩托车:根据Off-roadMotorcycles,Statista数据,市场规模将以6％的CAGR从2023年的75.6亿美元增至2027年的96亿美元。

   核心逻辑:品类拓展+供应链优势+立体渠道布局,加速开辟第二曲线

   品类拓展:公司通过对下游需求的深刻理解不断延伸产品线,2022年在北美上市的G5等系列滑板车受到市场欢迎,2023年的G6款等也将陆续发布。公司的电动高尔夫球车、电动自行车和300cc等大排量全地形车也已开始销售,将成为后续销售增长新引擎。供应链优势:公司多个核心零部件实现自主生产,核心零部件如发动机自制比例达50％以上。背靠"永武缙"五金产业聚集区,生产所需大部分原材料或部件均可就近采购,借助区位优势对上游供应商具备较强的议价能力,自制平均成本与外购平均单价差异率平均为30％左右,增厚利润空间。公司凭借对核心零部件生产技术的积累,实现产业链纵向一体化,提升发展上限。立体渠道布局:公司采用"线下批发零售+线上电商平台"双线并进,配合"国内生产、海外仓储、海外销售、当地服务"的销售模式,搭建全渠道、贴近消费者的销售模式。线上渠道充分结合自有网站和第三方网站(如亚马逊、EBAY等)销售;线下渠道已入驻沃尔玛、TARGET、ACADEMY、BESTBUY等大型专业商超,公司拟建的"营销网络建设项目"将新建电动自行车营销网络、智能电动低速车营销网络、高端品牌全地形车营销网络等3个营销中心,拉近公司产品与用户的距离,增强线下销售能力同时提升品牌影响力。

   盈利预测与估值

   我们预计2023-2025年公司营收为21.5、29.1、39.4亿元,同比增长22％、36％、35％;归母净利润为2.9、3.6、4.8亿,同比增长39％、27％、32％,对应PE为19、15、11倍。看好公司凭借新品放量和渠道优势进入业绩增长快速道,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   1)新品投产进度不及预期;2)销售渠道拓展不及预期;3)盈利预测假设条件不成立