华依科技(688071):测试服务增长确定性高,惯导业务打开增长曲线

动力总成测试设备是公司的传统主营业务,大类可分为传统燃油车与新能源汽车。传统方面,公司是"发动机冷试方法"国家行业标准第一起草单位,也是国内少数能覆盖汽车动力总成各细分测试领域的自主创新企业,相关产品打破国际厂商的垄断,在国内填补行业空白,实现进口替代。随着新能源渗透率提升,公司发动机冷试设备等传统设备业务同样受益于混动市场的扩容;新能源业务方面,公司得益于在新能源测试领域的前瞻布局,与国外龙头技术差距逐渐缩小,同时具备本地化的服务优势,紧跟国内新能源汽车厂商的测试需求,坚持自主技术研发和定制化的客户方案设计,逐步积累起核心客户资源和市场份额。

   测试服务业务的增长确定性较高,预计将为公司近两年的收入、利润提供核心增量贡献。与国内对手相比,华依科技的优势在于发力早,经验积累丰富;与外资对手相比,华依科技一方面的优势在于价格和服务,另一方面的优势同样是先发优势。我们认为对于测试服务行业而言,先发优势的重要性突出。对于测试服务这一商业模式,先发优势意味着数据积累的领先。数据积累的越多,便能够不断迭代以持续优化测试服务。而服务更优,便能在新能源汽车测试服务这一新兴的市场中吸引更多客户,进一步积累数据。由此形成良性循环。同时,公司测试服务的应用场景持续丰富。公司此前的服务内容主要针对动力总成,目前也在智能驾驶、电池等领域做布局。

   公司的IMU产品精度保持行业领先,有效满足智能驾驶车企对高精度定位的需求,并在一定程度上降低车企的硬件成本,进而推动高精度惯导产品在智能驾驶乘用车上的普遍应用。目前公司已获得客户的产品定点包括奇瑞汽车、智己汽车等。而惯导在人形机器人领域有一定的应用场景,主要应用于机器人的姿态控制和位置定位。由于公司车用IMU产品已成功落地,技术可延伸性强,因此未来有望在机器人凭借IMU技术上获得新突破。

   盈利预测及评级:预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.40亿、1.01亿、2.29亿,EPS分别为0.47元、1.19元、2.70元,PE分别为102.86倍、40.63倍、17.90倍。维持"买入"评级。

   风险提示:汽车市场不及预期;产品开发不及预期。