南京新百(600682):Q3业绩承压,多业务驱动成长-2023年三季报点评

2023Q3公司营业收入同比-7.9％,归母净利润同比-65.1％;2023Q1-Q3公司营业收入同比+2.0％,归母净利润同比-35.2％。现代商业:商业百货积极求变,宾馆餐饮复苏良好;健康养老:稳中有升,短期或受以色列动荡局势影响;生物医疗:医药制造受美国区业务影响收入下滑,核心产品PROVENGE中国临床开发持续推进,医疗服务业务延续增长,未来徐州新健康门诊大楼二期竣工有望贡献业绩增量。公司搭建"现代商业+健康养老+生物医疗"三轮驱动模式,多业务齐头并进有望驱动公司中长期成长。

   2023Q3公司业绩承压。2023Q3单季度,公司实现营业收入15.2亿元,同比-7.9％;归母净利润7,611万元,同比-65.1％;扣非归母净利润6,865万元,同比-68.7％。2023Q1-Q3,公司实现营业收入47.6亿元,同比+2.0％;归母净利润4.0亿元,同比-35.2％;扣非归母净利润3.7亿元,同比-34.0％。

   毛利率下滑、管理费用率提升拖累盈利水平。2023Q3单季度,公司毛利率42.9％,同比-7.4pcts;归母净利率5.0％,同比-8.2pcts。其中,公司销售费用率8.6％(同比-0.1pct),管理费用率20.8％(同比+3.9pcts),研发费用率5.3％(同比+1.1pcts);2023Q1-Q3,公司毛利率45.0％,同比-5.0pcts;归母净利率8.4％,同比-4.8pcts。其中,公司销售费用率8.8％(同比-0.5pct),管理费用率18.7％(同比+1.7pcts),研发费用率4.2％(同比+0.1pct)。

   现代商业:商业百货积极求变,宾馆餐饮复苏良好。2023Q3公司现代商业板块合计实现营业收入1.1亿元,同比+0.5％;毛利率70.3％,同比-1.6pcts。其中,商业:2023Q3实现营业收入9,449万元,同比-3.0％;毛利率69.4％,同比-1.7pcts。公司商业百货业务持续升级,积极引进餐饮、年轻时尚品牌。体验式消费布局占比持续扩大,较年轻人群逐渐形成消费主力,40岁以下人群消费占比逐年增加,同时客单价增长。宾馆餐饮业:2023Q3实现营业收入1,004万元,同比+17.6％,受益于疫后暑期出行需求增加;毛利率84.5％,同比+3.0pcts。

   健康养老:业务稳中有升,短期或受以色列动荡局势影响。2023Q3公司健康养老板块实现营业收入5.0亿元,同比+1.2％;毛利率16.2％,同比-8.8pcts。据公司公告,子公司安康通2023H1中标相城居家养老、桐庐项目、章贡项目等200多个项目,新增辽宁锦州、安徽池州等多个业务省份/城市。子公司Natali、A.S.Nursing主要经营地均为以色列,短期业务或受以色列动荡局势负面影响。

   公司未来仍将持续构建完善的智慧养老产业集群,提供线上＆线下融合的智能化养老服务,着力打造中国高质量健康养老的实践者、引领者。

   生物医疗:核心产品PROVENGE中国临床开发持续推进,医疗服务业务延续增长。2023Q3公司生物医疗板块实现营业收入5.0亿元,同比+1.2％;毛利率16.2％,同比-8.8pcts。其中,专业技术服务＆科研服务:2023Q3合计实现营业收入2.7亿元,同比-23.4％;毛利率68.1％,同比-2.6pcts。医药制造:2023Q3医药制造业务实现营业收入3.8亿元,同比-17.2％,主要系丹瑞美国业务波动;毛利率约58.7％,同比-3.8pcts。据公司公告,核心产品PROVENGEⅢ期临床试验在河南省肿瘤医院完成首例受试者回输,临床试验推进顺利。此外,公司积极布局新免疫治疗产品管线,业务团队已评估超200个项目;医疗服务:2023Q3实现营业收入1.9亿元,同比+9.5％;毛利率约13.1％,同比-7.7pcts。

   据公司公告,徐州新健康医院门诊大楼二期已处筹建中,完工后将进一步提升病人承接能力。

   风险因素:电商冲击对线下零售百货客流造成负面影响的风险;产品注册申请进度不及预期的风险;市场竞争加剧超预期的风险;医疗事故负面影响的风险;专业人才流失的风险;第一大股东三胞集团资产负债率偏高,信用评级C级,有可能对上市公司股权结构稳定性产生一定程度的影响。

   盈利预测、估值与评级:考虑三季度业绩承压,我们下调2023-2024年营业收入预测分别至64.8/73.5亿元,同比+0.8％/+13.4％(原预测72.9/80.9亿元,同比+14.5％/+10.9％),下调2023-2024年归母净利润预测分别至5.0/5.8亿元,同比-31.0％/+15.2％(原预测8.5/9.1亿元,同比+9.4％/+7.0％);新增2025年营业收入和归母净利润预测分别为83.9亿元/6.7亿元,分别同比+14.2％/+16.7％。参照可比公司估值水平(截至2023/11/06收盘,2023年同业可比公司Wind一致预期PE分别为:重庆百货8x、武商集团22x、复星医药20x、云南白药21x),考虑公司业务多元性、成长性,我们给予公司2023年22xPE,对应目标价8元,维持"增持"评级。