国茂股份(603915):拟收购摩多利传动65％股权,快速切入精密行星减速机领域

事件:公司发布《关于签署股权转让意向协议的公告》,公司于2023年11月8日与摩多利传动的股东签署《股权转让意向协议》,各方就公司拟以现金方式收购摩多利传动65％的股权事项达成初步意向。本次交易完成后,公司预计将实现对摩多利传动的财务并表。

   全球精密行星减速器市场规模12亿美元,我国5亿美元。1)根据QYResearch,2022年全球行星减速器销量为540.15万台,销售金额为12.03亿美元,其中中国境内销量为231.91万台,销售金额为5亿美元,预计2029年全球行星减速器销售规模达22.31亿美元,中国市场规模达11.49亿美元。2)全球精密行星减速器市场的主要供应商包括日本新宝、纽卡特、威腾斯坦,2022年全球市场占有率分别为12.9％、10.9％、10.7％;中国精密行星减速器市场的主要供应商包括日本新宝、科峰智能及纽氏达特,2022年中国市场占有率分别为20.4％、11.7％、9.4％。

   有助于公司布局机床、激光、机器人等领域,和谐波减速器业务协同。摩多利传动主营业务为精密行星减速机研发、生产和销售,下游包括激光切割机、数控机床、机器人/机械手、锂电池设备、光伏设备、印刷设备等中高端装备领域。营收在1亿元以上,毛利率在35-40％。1)有助于公司完善下游布局。公司原有减速机业务主要应用于环保、电力、化工、食品、塑料、橡胶、矿山、冶金、水利、纺织、制药、工程机械等领域,助力公司布局激光切割机、数控机床、机器人/机械手等工业自动化领域。2)有望和谐波减速器业务发挥协同作用。2021年11月公司成立控股子公司国茂精密,主要产品为谐波减速器,产能3-4万台左右。精密行星减速器和谐波减速器下游领域和客户重合度较高,有望发挥协同效应,借助公司现有的成熟、完善的营销网络有助于标的公司未来业务发展。。公司承诺收购标的2023-2025年累计实现扣非归母净利润分别不低于人民币2100万元、4400万元、7200万元。

   公司为我国通用减速机龙头,发力专用及高端减速机。1)公司通用减速机产品线齐全,通过模块化设计+集中制造+分散组装实现产品的规模化和多样化,具备技术、品牌和成本优势。2)公司发力专用及高端减速机,高端减速机捷诺系列在锂电浆料搅拌减速机市场具备领先优势,公司成熟的销售渠道赋能捷诺产品市场推广;公司以塔机为突破点,切入工程机械板块,客户取得突破。此外,公司布局光伏、重载、精密减速器等领域。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.07、5.31、6.33亿元,对应EPS分别为0.62、0.80、0.96元,给予公司24年30X估值,目标价24.00元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期的风险;原材料价格波动风险的风险;高端减速机领域拓展不及预期的风险;谐波减速器拓展不及预期的风险等。