凯立新材(688269):贵金属催化龙头,技术创新驱动成长-首次覆盖报告

贵金属催化剂龙头,研发能力强。公司前身为"西北有色金属研究院催化剂研究所",是我国精细化工领域贵金属催化剂研究生产的先行者。公司重视核心技术自主创新能力,历年研发费用率保持在3％左右。截止23H1,公司拥有博士25名、硕士66名,研发人员占比达35％。多年研发,公司贵金属催化剂产品已达400余种,多种新产品开拓中。

   下游应用广泛,进口替代空间广阔。贵金属催化剂广泛应用于医药、化工新材料等领域。据新思界产业研究中心,23年中国贵金属催化剂行业需求规模约为205.6亿元。从存量市场角度,公司不仅受益于下游医药、化工行业的需求增长,还受益于渗透率的提高。我国贵金属催化剂高端市场主要依赖进口,公司的部分产品性能已经比肩国际巨头,例如公司是氯乙酸用催化剂唯一国产供应商,钯用量低于同行,市占率约30％,进口替代的趋势下市占率有望进一步提升。从增量市场角度,催化剂市场还受益于下游的转型升级,如PVC无汞化生产带来的新需求。

   依托先进技术扩品类拓产能,打开业绩天花板。近五年公司持续优化产品结构,产品性能提升,新产品落地带来新市场,推动公司收入和利润稳步增长。

   22年营收为18.82亿元,18-22年CAGR为32.5％,归母净利2.21亿元,18-22年CAGR为50.4％。展望未来,新项目投放带来成长预期。公司布局高端功能催化材料产业化项目等4个项目,生产烷烃脱氢催化剂、PVC无汞催化剂、氢燃料电池催化剂、非贵金属催化剂等产品,涉及万吨级催化剂新市场。新项目将在23-26年逐渐投产,其中2000余吨新产能预计今年年底落地,有望打开业绩天花板。

   投资建议:我们预计公司23-25年归母净利润分别1.44/2.17/2.99亿元。参考可比公司估值与历史PE,考虑到凯立为贵金属催化剂龙头,给予24年35倍PE估值,对应24年目标价58.2元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、贵金属价格波动、产能释放不及预期等。