昊华科技(600378):业绩环比回落,未来可期

事件描述

   公司发布2023年三季报,实现收入62.7元(同比-3.0％),实现归属净利润6.9亿元(同比-9.2％),实现归属扣非净利润6.8亿元(同比-9.8％)。其中Q3单季度实现收入19.7亿元(同比-18.8％,环比-12.3％),1.84亿元(同比-30.1％,环比-33.1％),实现归属扣非净利润1.78亿元(同比-32.3％,环比-34.9％)。

   事件评论

   特种轮胎以及聚氨酯新材料量价齐升,含氟聚合物略显承压。2023Q3,公司PTFE树脂、氟橡胶、含氟气体、橡胶密封制品、特种轮胎、聚氨酯新材料和特种涂料销售收入环比分别变化-16.0％、-4.7％、+13.0％、-11.0％、+20.4％、+57.4％、-12.5％。其中,特种轮胎、聚氨酯新材均呈现量价齐升,特种轮胎Q3销量环比+5.4％,产品均价环比+14.2％;聚氨酯新材料Q3销量环比+56.6％、产品均价环比+0.5％。由于行业不景气,含聚合物略有承压,PTFE树脂Q3销量-12.4％,产品均价环比-4.1％;氟橡胶销量环比+7.7％,产品均价环比-11.5％。

   毛利率环比小幅增长,净利率有所下滑。2023Q3单季度公司毛利率为26.1％(同比+1.9pct、环比+0.3pct);净利率为9.3％(同比-1.9pct、环比-2.9pct)。2023Q3,公司三费率合计为9.9％(同比+4.1pct,环比+2.9pct),主要系公司管理费用和财务费用的增加。

   各个院所规划项目稳步推进。在规划项目方面,目前,昊华气体4600吨/年电子气体项目、中昊晨光2500吨/年PVDF项目等已建成投产,公司正在积极推进产品生产和市场开拓。曙光院10万条/年民航轮胎项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目、西北院有机硅密封型材项目等产业化项目正在抓紧施工建设,计划年底前建成投产。沿滩基地中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目进入关键施工建设期。

   拟收购中化蓝天定价,募集项目带来成长。公司拟向中化集团、中化资产发行股份购买其持有的中化蓝天52.8％和47.2％股权,本次重组标的资产中化蓝天的交易作价为72.4亿元,发行价格为37.07元/股,上市公司将新增发行1.95亿股。发行后(不考虑募集),中国昊华持股比例由64.8％降至53.3％、中化集团、中化资产分别持股9.3％和8.3％;

   2)公司拟向包括外贸信托、中化资本创投在内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行不超过72.4亿元配套资金,用于"新建2万吨/年PVDF项目"、"20万吨/年锂离子电池电解液项目(一期)"、"年产1.9万吨VDF、1.5万吨PVDF及配套3.6万吨HCFC-142b原料项目(二期)"等项目以及补充流动资金或偿还债务。本次交易将推动上市公司与标的公司氟化工业务的深度整合,进一步拉升协同效应。

   投资建议:公司是技术领先的新材料平台型企业,收购优质氟化工标的中化蓝天将助力其综合实力更上一层楼。预计公司2023-2025年归属净利润分别为10.9、13.5、17.0亿元(暂未考虑中化蓝天并入报表),维持"买入"评级。

   风险提示

   1、项目进展不及预期;

   2、技术优势缺失的风险。