联泓新科(003022):新项目陆续投产,未来成长空间广阔

事件描述

   公司公布2023年三季度报告,2023年前三季度累计营业收入49.36亿元,同比减少23.08％;

   归母净利润4.04亿元,同比减少48.01％;经营活动产生的现金流量净额3.57亿元,同比减少68.70％。其中2023年第三季度营业收入17.29亿元,同比减少30.26％;归母净利润0.78亿元,同比减少75.59％,扣非后归母净利润0.56亿元,环比增长40.2％。

   事件评论

   23Q3EVA价格略有提升,价差略有收窄。EVA下游光伏等行业需求23Q3有所改善,光伏级EVA平均价格环比基本持平,原料甲醇及醋酸乙烯价格分别环比上涨3.6％、2.6％,光伏级EVA价差为8220元/吨,环比略有下滑。公司23Q3产品价格逐步企稳,EVA高端料、PP专用料、EOD特品等主要产品销量增加、毛利率进一步提升,盈利能力有所修复,经营业绩环比改善。公司扣非后归母净利润0.56亿元,环比增长40.2％。公司有多套装置将于23Q4建成中交或投产,9万吨/年VA装置投产后将显著降低EVA产品成本,2万吨/年UHMWPE、10万吨/年乳酸及4万吨/年PLA、1万吨/年电子级高纯特气等装置投产后将增加公司高毛利产品品类,扩大收入规模,增强整体盈利能力。

   2023-2024年需求稳步增长,而供给增量有限。从需求维度看,CPIA最新预测2023年全球光伏新增装机量将达到305-350GW,我国光伏新增装机量120-140GW。EVA作为光伏胶膜的主要材料之一,需求量将随着光伏新增装机量的持续增长而快速增加。EVA在光伏胶膜、电线电缆、发泡、热熔胶等应用领域需求仍将保持稳定增长,预计2025年国内EVA整体需求量将超过350万吨,预计供需将维持紧平衡状态,需求增量及进口替代量仍有较大空间。供给端来看,下一轮扩张将在2024年底陆续开始。因此,需求保持高景气背景下,光伏级EVA将有望继续保持较高景气周期。

   公司未来成长空间广阔。一、新能源领域:1)公司在建产能EVA产能20万吨/年,预计2025年开始陆续投产;2)在建9万吨/年VA装置计划于2023年底建成投产,投产后可满足35万吨/年EVA装置配套的原料需求;3)积极布局POE业务,规划建设30万吨/年POE项目,其中一期10万吨/年、二期20万吨/年,生产POE光伏胶膜料、增韧料等系列高端烯烃材料产品,一期项目预计于2025年建成投产;4)公司在建的2万吨/年UHMWPE装置计划于2023年底建成投产,锂电添加剂项目3000吨/年VC装置计划于2023年底建成投产。二、生物可降解材料领域:1)公司在建的13万吨/年PLA项目采用自主开发的"淀粉-高光纯乳酸-高光纯丙交酯-聚乳酸"全产业链技术,其中一期10万吨/年乳酸装置、4万吨/年PLA装置计划于2023年底建成投产;2)在建的5万吨/年PPC装置计划于2025年建成投产;三、特种精细材料领域:在建的1万吨/年电子特气项目计划于2023年底建成投产。

   暂不考虑未来股本扩张,预计公司2023-2025年归母净利润为5.3亿元、9.0亿元、15.9亿元,对应2023年11月1日收盘价的PE为48.2倍、28.1倍和16.0倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、EVA景气度不及预期;2、项目建设进度不及预期。