厦门象屿(600057):Q3业绩继续承压,关注长期配置价值

事件描述厦门象屿披露2023年三季报:前三季度,公司实现营业收入3686.3亿元,同比下降5.9％;实现归母净利润11.8亿元,同比下降46.5％;第三季度,公司实现营业收入1350.9亿元,同比下降1.8％,实现归母净利润2.9亿元,同比下降64.6％。

   事件评论大宗品需求不足,Q3业绩持续承压。23Q1-3,国内外需求不足,大宗商品价格整体下行,下游客户需求及盈利能力承压,公司大宗商品经营毛利有所下滑。23Q1-3,公司营业收入同比下降5.9％至3686.3亿元,归母净利润同比下降46.5％至11.8亿元。23Q3,公司营业收入同比下降1.8％至1350.9亿元,归母净利润同比下降64.6％至2.9亿元,主要由于:1)谷物原粮板块由于采销节奏不匹配的特性叠加行业价格超预期波动,引致农产板块持续亏损;2)Q3计提信用减值损失1.0亿元;3)公司与制造业客户在产业周期低谷期共同分担市场下行压力,期现毛利率有所下滑。

   大宗商品价格环比改善,主动补库拐点临近。2023Q3,南华金属/能化/农产品指数同比+16.3％/+1.6％/+3.7％,环比分别增长5.3％/10.1％/9.7％,需求弱复苏下大宗商品单价环比改善。伴随上游库存逐步去化,8月我国工业产成品名义库存以及实际库存增速分别为2.4％/5.6％,实际库存增速环比持续回落,主动补库拐点临近。

   加速国际化布局,开拓"第二曲线"。公司积极推进国际化业务布局,加强国际航线和国际班列运营能力建设,构建中国-印尼物流通道(2023H1实现中国-印尼航线运量超700万吨)、中国-越南＆泰国物流通道、中欧班列双向运输通道等通道,形成国际多式联运服务网络。2023H1,公司国际化业务总额约155亿美元,同比增长41％,其中进口总额近100亿美元,同比增长50％。公司在蒙煤进口、铝土矿进口、原油进口等业务上发展迅速,国际业务有望成为公司的第二成长曲线。

   大股东增持彰显信心,股息率具备吸引力。控股股东象屿集团拟自2023年10月31日起3个月内,通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股票,增持总金额不低于1.5亿元,不超过2亿元,增持价格不超过8元/股,彰显对未来长期发展信心。随着上游大宗品库存去化,行业逐步进入补库周期,同时经济预期逐步转暖,有望驱动大宗品需求恢复。预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.4/25.4/31.8亿元,对应PE分别为8.9/5.8/4.6X,维持"买入"评级。

   风险提示1、大宗商品价格大幅波动;

   2、供应链业务操作风险;

   3、汇率波动风险。