泰和新材(002254):Q3业绩有所承压,锂电涂覆持续验证

事件描述

   公司发布2023年三季报,前三季度实现收入29.1亿元(同比+3.8％),实现归属净利润2.8亿元(同比-8.6％),实现归属扣非净利润2.4亿元(同比-12.2％)。其中Q3单季度实现收入9.7亿元(同比+13.9％,环比+4.3％),实现归属净利润0.6亿元(同比+372.7％,环比-20.2％),实现归属扣非净利润0.4亿元(同比+500.5％,环比-34.3％)。

   事件评论

   业绩小幅下降,毛利率提升,期间费用率有所增加。公司前三季度业绩同比下降,主要源于氨纶业务收入及业务毛利率下降所致。公司前三季度毛利率为24.8％(同比+2.7pct),其中Q3毛利率为20.8％(同比+5.6pct,环比-4.4pct)。公司前三季度期间费用率为13.1％(同比+5.1pct),其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化+1.0、+2.7、+0.6及+0.8pct,其中销售费用率及管理费用率的增加主要由于本期产品销量增加,运费仓储费增加、薪酬体系改革以及确认股权激励费用所致。

   供求格局变差,氨纶景气较弱。前三季度公司氨纶业务收入承压,毛利率有所下降。供给端,2023年上半年国内氨纶新增产能释放量达16万吨,预计下半年新增产能释放量达7.2万吨,存在一定压力。需求端,前三季度氨纶需求偏弱,而Q4预计随着海外补库及偏厚保暖等面料带动,或将呈现反弹。Q2氨纶价格冲高回落,至年中常规品种价格较去年年底跌幅为2.9％-6.3％,同比均价出现了30％多下跌,行业负荷均值在79.8％。Q3氨纶40D均价为31708元/吨,环比Q2下降1.5％,氨纶40D平均价差为11951元/吨,环比Q2下降9.1％,行业负荷均值为71.2％,环比下降超8％,景气度维持低位。

   产能实现提升,芳纶收入持续增长。前三季度公司芳纶业务收入实现增长。间位芳纶方面,产能实现较大提升,随着新产能投产,产品加大防护等高端领域的推广,适当增加工业过滤领域的销量,但由于低端市场竞争加剧,过滤领域价格有所调整;对位芳纶方面,项目建设进展顺利,以室外光缆、汽车胶管、复合材料等为基础,提高防护、橡胶领域的推广力度,产销量实现较大提升。

   锂电涂覆创造全新需求,可行性持续获得验证。公司研发生产的芳纶涂覆隔膜具有耐温性高,浸润性好,结合力强、离子电导率高等性能,能够有效提升电池的循环性能和安全性能,公司主导或参与高性能芳纶隔膜的研制与生产,可以显著降低行业成本、提升电池隔膜制备技术水平。2023年3月,公司芳纶涂覆隔膜中试生产线实现稳定运转,目前正在与电池厂家进行技术交流和产品验证工作,已有若干客户的验证进入B阶段或C阶段。

   公司拟建设高效智造间位芳纶工程化项目。公司项目建成后将形成年产2万吨芳纶及其衍生产品的生产能力,建设期计划2年。经初步测算,项目年均营收(含税)22.9亿元,年均利润总额6.9亿元,年均净利润5.9亿元。

   维持"买入"评级。公司为氨纶、芳纶双龙头企业。在传统领域,公司氨纶行业成本优势开始显现,芳纶进口替代空间巨大。在新材料领域,公司芳纶涂覆锂电池隔膜性能优异,未来有望实现规模化生产,市场空间较大。随着公司氨纶、芳纶产能逐步释放,成长性逐渐体现,预计公司23-25年归属净利润分别为3.6、6.7及10.3亿元。

   风险提示

   1、氨纶价格大幅下降;

   2、芳纶进口替代进度低于预期;

   3、芳纶锂电涂覆验证不及预期。