日联科技(688531):核心零部件自产驱动公司业绩持续增长-深度研究

投资要点:

   公司是国内优质X射线检测设备公司,下游需求稳定增长并且上游耗材X射线源自主可控有望推动公司业绩持续增长。

   全产业链布局的国内优质X射线检测设备企业

   公司是国内领先的工业X射线智能检测设备厂商,对X射线源、设备及影像软件实现全产业链布局,下游应用领域覆盖集成电路及电子制造、新能源等多个领域。2019-2022年,公司营收和归母净利润CAGR分别为48.20％、108.01％,远高于国内X射线检测设备市场规模复合增速9.64％。2023年上半年公司实现营收2.75亿元,同比增长34.05％,归母净利润0.55亿元,同比增长159.17％。

   X射线检测设备下游景气度高,公司市占率有望提升

   X射线检测,是一种非破坏性检测方法,通过使用X射线的穿透性,可以直接检测到焊接对象内部的焊点形态和质量。根据沙利文数据,预计到2026年,中国X射线检测设备在其主要应用领域的市场规模为241.4亿,2022-2026年年复合增长率为15.8％,增长较为稳定;2022年国内X射线检测设备市场规模为134.3亿,公司X射线检测设备营收4.18亿,市占率仅为3.11％。我们预计2023-2025年公司X射线检测设备产能分别为1870、2848、5415台,未来随着公司产能提升,市占率有望提升。

   公司已自主可控上游耗材X射线源,产能提升有望带来业绩增长

   公司实现技术突破,已在X射线源产品设计、原材料、技术工艺等掌握完整制备流程,成功实现封闭式热阴极微焦点X射线源全部生产工艺的自主可控,研发出90kV、130kV微焦点射线源。我们预计2023-2025年公司X射线源产能分别为1600、3350、5700套,X射线源自供比例分别为65％、85％、95％,可供外售的X射线源产能分别为500、1600、3350套,布局上游X射线源,业绩有望进一步增长。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2023-2025年营收分别为8.76/13.49/20.13亿元,对应增速分别为80.65％/54.05％/49.22％,归母净利润分别为1.86/3.20/5.21亿元,对应增速分别为159.68％/71.84％/62.65％,EPS分别为2.35/4.03/6.56元/股,CAGR为93.61％。DCF绝对估值法测得公司每股价值145.27元,鉴于下游景气度不断提升,公司核心技术自主可控有望受益于国产替代,综合绝对估值法和相对估值法,我们给予公司2024年35倍PE,目标价141.01元,首次覆盖给予"买入"评级。